经纬恒润（688326）研究报告：智能驾驶Tier1，蓄势腾飞正当时.pdf

上传者：U****
时间：2023/01/04
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经纬恒润（688326）研究报告：智能驾驶Tier1，蓄势腾飞正当时。智能驾驶 Tier1，蓄势腾飞正当时。公司成立于 2003 年，主营业务包括电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案，三大业务 2021 年营收占比分别为 77%、22%、1%，其中智能驾驶业务营收占比 18%，且持续保持快速增长态势。公司高管团队技术派风格明显，研发实力突出，截至 2021 年中，硕士及以上学历员工占比 55%。

业务布局全面，远期来看，主营业务持续成长+规模效应释放驱动盈利能力攀升。公司三大业务对应研发-量产-运营服务三大环节，远期来看，我们认为公司盈利成长性有望由两大因素驱动：（1）主业快速成长：电子产品为公司营收主要来源，2021 年营收占比 77%，其中智能驾驶、新能源和动力系统等产品具备较快成长潜力；（2）相较于德赛西威等可比公司，公司期间费用率显著偏高，2020-21 年分别为 29%、27%，主因系公司营收规模较小，从行业来看，汽车 Tier1 的商业模式存在规模效应（我们分析了德赛西威等 Tier1，营收增速与期间费用率变动值呈现明显的负相关，且在统计学上意义明显），因此伴随公司规模持续扩张，期间费用率存在可观下行空间。2022 年以来受制于疫情影响，公司 22Q1 业绩承压，伴随疫情影响趋于缓解，22Q2-22Q3 业绩有望迎来拐点，我们乐观看待全年业绩表现。