美容护理行业2023年年度策略：蛰伏积力，涅槃重生.pdf

美容护理行业2023年年度策略：蛰伏积力，涅槃重生。复苏在即，拾级而上：1）宏观层面，今年消费整体略显疲软，社会消 费曲折前行，可选消费增速波动较大、大众消费优于高端消费、线上 表现优于线下。展望明年，防疫政策放松叠加扩大内需战略，国内消 费需求有望筑底回升；2）行业层面，防疫松动预期助推板块上涨，美 容护理、社会服务、商贸零售三大板块均表现良好，2022 年疫情冲击 减弱之下，社会服务板块业绩改善程度最大，目前美容护理板块估值 最具性价比。美容护理板块中，化妆品行业趋势长期向好，在业绩端 内部表现分化，头部核心公司确定性持续兑现。

年初找修复弹性，全年做成长配置：1）找弹性思路下，我们建议沿服 务端复苏逻辑，在商品端找业绩修复。一方面，从餐饮终端出发，短 期可在餐饮产业链中寻找弹性，建议在 2023Q1 关注餐饮产业链偏中上 游供应环节的相关标的。另一方面，从医美终端出发，鉴于医美服务 属于纯线下消费，与疫情高度相关，医美产业链亦具备弹性，建议在 2023Q2 重点布局医美上游药械端的相关标的；2）做成长配置思路下， 我们建议布局趋势长期向好、业绩兑现确定性强的长牛型企业。化妆 品行业经营韧性强，在可选消费品内业绩兑现确定性最强，建议在 2023 年市场情绪低迷期把握化妆品行业龙头企业的配置机会。

美丽消费，需求长存：1）医美行业，仍处于渗透率快速提升的开局期， 行业增量空间大。从β趋势来看，合规水光产品、再生类材料、减脂 塑形注射剂等三大领域均有增量空间。从α机会来看，一方面，高预 期之下的业绩兑现能力是维持医美企业估值中枢稳定在 1.5xPEG 的关 键，可以从产品管线出发找业绩兑现确定性。另一方面，医美上游企 业的不断扩张中，渠道渗透是胜负抓手，渠道广度&深度是企业估值溢 价的核心；2）化妆品行业，现处于渗透率增速放缓的上升期，行业竞 争格局逐渐优化。从β趋势来看，新规+渠道固化之下，国内化妆品行 业现阶段强调是头部集中度提升逻辑，国产品牌马太效应尤其显著。 从α机会来看，大单品+强品牌+集团化能力支撑业绩兑现，ROE 稳步 提升匹配高估值。

连锁业态，供给优化：1）餐饮行业及其供应链，疫情导致经营承压， 终端餐饮门店在成本压力下的生产前置反促餐饮供应链的发展，短期 内复苏的确定性来自于门店优化以及管理改善，中期维度下连锁业态 的成长预期将来源于企业的规模优势和品牌势能；2）酒店行业，复苏 预期增强之下可适当拉长业绩考量周期，随着疫情冲击减弱，业绩和 估值将有望迎来共振，预计受益于行业出清逻辑的龙头企业表现更优。