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公牛集团（603195）研究报告：短中长期增长驱动力何在？短期：核心优势稳固，传统优势品类仍可稳健增长。公司“安全” 的品牌形象与渠道扩展已形成良性循环，核心品类增长路径依然 清晰。转换器方面，“量”增虽逐渐趋于平稳，但公司主动求变， 深挖需求痛点，快速研发迭代产品，推动产品均价稳步攀升。根 据国金数字 Lab 统计，公牛天猫平台转换器品类均价呈逐年提升 态势，2020 年约为 21.8 元，2022 年 1-11 月均价已达 30.3 元。 整体来看，产品结构升级带来的“价”增具备持续性，或将在未 来进一步打开转换器品类成长上限。墙开方面，在精装化、整装 化趋势下，B 端渠道前置布局越发重要，尤其小 B 市场或将成为公 司进一步打开份额天花板的关键。

中长期：三大新品类驱动新成长。由于充电枪/桩、无主灯、便携 式储能的品类特性与公司优势品类较为相似，公司平台协同效应 显现，成本与渠道优势将凸显。并且三大品类所处赛道均具成长 红利，其中充电枪/桩和便携式储能行业规模均有望超千亿，未来 三年 CAGR 均有望超 40%。具备行业红利的同时，公司三大新品类 先发优势明显，发展思路清晰，将显著打开公司中长期成长空间。

远期：推进国际化，有望再造一个“公牛”。公司海外业务仍处起 步阶段，2021 年公司海外营收为 2.8 亿元，占比仅 2.2%，发展空 间巨大。在海外市场新能源充电桩市场快速成长（预计欧洲/美国 2025 年充电桩市场规模将分别超 140/50 亿美元，CAGR 超 40%）叠 加照明行业格局仍较分散（CR5 约 20%）的情况下，公牛或可凭借 强大的产品力以及大规模生产制造能力带来的成本优势，以跨境 电商渠道为抓手，在充电桩、LED（含无主灯）的国际市场中逐步 成长，打开公司远期成长空间。