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生益科技（600183）研究报告：基本面承压，周期力量边际弱化后方可见成长。行业已运行至加速见底阶段，基础需求展望仍疲弱但或有创新亮点。电子产 品需求呈现疲弱之势，PCB 产业链相应承压，A 股覆铜板前三个季度单季归 母净利分别同比-37%、-59%、-90%，是承压最重环节，当前产业链运行至 年底备货、上游材料涨价加速整个产业链触底的阶段。从展望来看，2023 年智能手机全球+2.8%、中国-0.9%，PC 全球-2.3%，汽车中国+3%，可见 基础性消费产品增速有改善但并不乐观，不过折叠手机（+51.4%）、可穿戴 设备（+5.5%）、VR/AR 设备（+23%/+70%）、新能源车（智能化仍有成长 空间）、服务器（新平台升级将带来价值增量）有创新增量点，因此我们认 为虽然明年基础性需求仍承压，但细分创新点将带来增长受益。

强阿尔法者有望实现单位毛利反转，周期影响将逐渐减弱。公司在今年环境 极差情况下体现出了更强的应对风险的能力，基本面同比变化更稳定，盈利 能力下降幅度为 10pct/11pct，相较金安国纪、南亚新材、华正新材、中英科 技分别下降 20pct/21pct、17pct/16pct、12pct/11pct、25pct/21pct 而言更稳 定。同时从历史上看，公司多次展现出单价下行、单位毛利仍能够保持稳定 上行的逆周期属性，我们认为这样的能力能够使得公司在需求环境加速触底 且有望进入平稳发展的阶段的当下，比行业实现更快地盈利反转，从而打破 需求疲弱对盈利的掣肘，周期的负面影响也将逐渐减弱。

高端产品突破增加成长属性，抓住材料国产替代时机。在弱周期对公司的边 际影响在逐渐减弱的情况下，公司高端产品突破所带来的成长性将有望得到 体现，从公司 10 年以来的在研项目情况来看，公司专注于高频、高速、封 装基板用覆铜板等高端特种类产品突破，而这几类产品正处于快速扩容的市 场发展阶段（汽车毫米波/激光雷达打开高频/高速覆铜板的运用空间，服务 器升级将使用材料等级更高的高速覆铜板），并且高端特种类材料市场目前 也正呈现被海外厂商占据的竞争格局，而公司是大陆厂商中唯一进入特种材 料（排名第 9，市占率 5.0%）、高速覆铜板材料（排名第 6、市占率 3.0%） 前十大排名的厂商，公司有望成为高端材料国产替代的领先者。