建材行业2023年度投资策略：御风而行.pdf

建材行业2023年度投资策略：御风而行。历史复盘看当前时点的板块位置。长周期视角下，家装建材板块的修复可以划分为三个阶段： 首先修复地产政策预期，其次修复地产数据，最后修复家装建材企业基本面。短周期视角下， 自 2020 年三道红线以后，家装建材板块经历了从情绪到基本面的调整、从估值到业绩的下修， 直到 2021 年底政策逐步修复。对比 2021 年底与 2022 年 6 月，我们认为当前是三道红线以后 家装建材板块最实的底，在三阶段修复模式下，当前已经从第一阶段逐步进入第二阶段。

β的弹性：供给出清叠加需求改善。1）行业供给出清显著。2022 年 B 端家装建材毛利率处于 10%历史分位，（类）C 端家装建材毛利率处于 40-50%历史分位。供给加速出清，优质龙头市 占率逆势提升。2）当前政策方向明确。近期保融资、保交付、稳需求等政策积极推进，有望带 来进一步积极影响，并带动保交付节奏加快。我们认为当前商品房销售面积释放了充分的中期 风险，需求预计不会更差，更差意味着系统性风险，同时竣工有望在明后两年具备高弹性。

β之外，再论家装龙头的成长性。1）优质家装建材的成长性在 2022 年再次证明。家装建材三 季报筑底信号较明确，优质龙头收入表现显著优于行业。地产业务对企业经营拖累逐步减弱， 现金流开始改善，原材料下行使得业绩拐点先于收入拐点出现。2）新房总量见顶未能约束龙 头长维度的成长。一是住宅新建需求不等于建筑业全部，零售和非房占据重要市场；二是龙头 份额长期提升，建材品类功能属性使得龙头市占率天花板很高，且渠道和服务优势让多品类成 为常见业态，市场天花板不受制于单一品类。3）当前企业风险释放程度如何？近零售属性企 业计提很少，聚焦小 b 业务的坚朗五金计提较少，b 端业务占比高企业计提较多。4）当前企业 盈利能力所处位置？预计原材料价格对企业毛利率正向影响将延续，奠定明后两年的高弹性。