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芯能科技（603105）研究报告：“自发自用、余电上网”光伏运营龙头，独立储能业务具备先发优势。布局分布式光伏上下游、积极开拓衍生新领域。公司从单一的光伏产品制 造商转型成为复合型光伏电站运营商，自持工商业分布式屋顶光伏，并 对外提供光伏电站开发、建设、运维“一站式”服务，借助已有屋顶资 源客户，积极开拓充电桩、储能等新业务。公司自持电站均为“自发自 用，余电上网”模式，自发自用比例达到 78%左右，光伏发电业务贡献 公司主要营收和利润。

自发自用电价锚定大工业电价，分时电价、电力市场化等政策将进一步抬高 用电侧光伏的盈利性。2021 年下半年，因“分时电价”政策的推进，全 国绝大部分省份大工业用电价格有较明显的上调。自发自用电价与大工 业用电价格同步变动，电价上调对分布式光伏发电业务收益产生积极影 响。随着新型电系统建设和电力市场化，电力用户对电力系统成本的分 摊或将上升，用户侧电价将进一步提高。“隔墙售电”的政策推进将加 快分布式光伏发电市场化交易，有望拉高工商业屋顶光伏盈利。

光伏行业深耕多年，“芯能”品牌获客户信任，公司竞争实力突出。屋顶光 伏是非标产品，需要依据客户的屋顶情况、变压器等参数进行个性化服 务，具有一定的技术、经验、资源门槛。公司拥有丰富的行业经验、详 实的案例库、优异的一站式服务，足够吸引优质客户的选择。公司在浙 江省内、省外同步开拓业务，因政策利好，可供开发的市场空间广阔， EPC 和运维业务市场进一步打开，自持装机规模将稳步上升。

电池成本和度电价差决定储能盈利能力，公司具备极强先发优势。工商业 储能贴近于工商业用户侧进行谷充峰放，公司具备稳定的“分布式电源” 和相对稳定的“电力用户”两个要素，自持 662MW 分布式光伏装机，同 时拥有 GW 级的分布式客户资源，已形成供电用电商业模式，具备先发 优势。