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轻工行业2023年度投资策略：日出而林霏开。家居板块迎来底部抬升的上行趋势。一方面，地产销售&竣工有望回升带动家居估值&业绩双 升，地产销售的降幅从 22Q2 达到最大，因而 23Q2 起销售企稳可期；竣工端今年存在较大的 缺口，保交付推动叠加今年低基数，23 年竣工景气弹性可期。另一方面，家居竞争格局仍在持 续优化：“大单品”到“大家居”的延伸对企业管理、资源能力要求抬升，本轮地产下行周期对 经销商盈利能力的考验显著加大，这都成为龙头强者恒强的因素。当前在地产景气周期的低点， 能以较低估值配置家居龙头，无论是短期的景气复苏行情，还是长期龙头自身成长性的空间可 观。持续推荐/关注：C 端自我迭代能力强、在品类拓展及渠道/供应链变革领先的龙头欧派家 居、顾家家居；在软体行业快速提份额的喜临门、慕思股份、敏华控股；渠道变革、以整家模 式提客单的索菲亚；卫浴内资品牌龙头、智能家居快速增长的箭牌家居；积极进取、第二品类 与新渠道快速突破的志邦家居；木门 B 端龙头率先受益保交付、经销快速增长的江山欧派等。

造纸&个护：短期关注消费类造纸的盈利弹性，中期大宗纸新周期空间较大

浆价下行趋势明确，生活用纸、特种纸和个护行业的盈利弹性较大；另一方面，明年浆价触底 后大宗纸迎来新一轮周期的布局机会。12 月份的外盘阔叶浆报价开启本轮下跌趋势，其背后逻 辑是欧美经济走弱预期叠加全球新产能投放，若基本面印证，2023 年浆价有望跌至历史低点。

现阶段的盈利弹性集中在偏消费属性纸品，生活用纸和个护类产品需求稳定，优质龙头依靠多 渠道发力稳步增长；格局较优且均有扩产计划的特种龙头延续成长趋势。利润端有更大弹性， 其中个护的主要原材料高分子、膜和无纺布等原材料已经下降，生活用纸和特种纸的主要原料 木浆亦进入下行周期。重点关注洁柔、百亚等，以及仙鹤/五洲/华旺等特种纸龙头。

大宗纸迎来新一轮周期的机会。2022 年受需求弱、成本高的双重挤压，造纸盈利跌至历史低 点；2023 年木浆下跌将推动浆纸一体化龙头真正筑底，随后新一轮造纸周期的开启有望伴随 全球经济复苏。叠加龙头持续的产能扩张，下一轮周期高点弹性巨大，关注太阳/博汇/玖龙等。

文具：疫后零售修复可期，重回稳增长趋势

2023 年疫情影响逐步减弱，线下消费场景有望修复，文具作为刚需消费品，消费回补弹性较 大，不仅能带动量升，更能优化销售结构，改善利润率。办公集采在低渗透率和阳光采购背景 下，行业有望延续 30%左右增速，龙头收入有望稳健增长，且规模效应带动利润率上行可期。 持续推荐晨光股份，看好由传统主业增速回升带动的估值修复机会，同时关注齐心集团。