2023年债市投资策略：谋定而后动，知止而有得.pdf

上传者：柏*
时间：2022/12/26
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复盘：快变量主导债市交易，窄幅震荡走向大开大合1-10月债市波动下行，11月起快变量主导行情，债市下跌超调。今年流动性持续宽松，未来需关注资金价格及机构杠杆率拐点。目前地产至暗时刻已过，在地产政策反转下优质民营房企迎来再融资利好。今年城投债在资产荒下被极致“抱团”，后在“踩踏”效应下抛压明显。趋势：高波动、信用分化、债务重组、严监管低利率时代，债市波动放大：目前投资者的弱波动承受能力已使其从债市稳定器变成波动放大器，利率进入阶段性低位震荡期，易上难下。

信用分化加剧，防风险依然是信用债主线：中央经济工作会议对防风险着墨较多，且银行同题贷款率近三年维持高位，信用风险值得关注债务存量化解阶段，债务重组软着陆或为主要方式：大部分违约/展期房企选择了债务重组进行债务化解，多家城投同样开启债务重组。正本清源，转债交易回归常态：7月底交易所发布三项新规抑制投机炒作，叠加同期权益市场下行，转交易大幅量，市场回归常态反转：三大快变量一疫情防控、地产政策、理财赎回疫情防控政策优化，关注消费及核心通胀两大变量：明年需求端复苏将成为利率债新主线逻辑需关注核心通胀高带来的调整压力。地产政策“保交楼”到“保市场主体”转变：明年弱基本面或将进一步强化强制政策预期，地产政策仍然作为明年交易变量之一。

回潮的踩踏效应何时结束：银行自营和险资成为赎回潮后主要买家，随着票息价值显和监管指导，负债相对稳定的资金或陆续入场。回归：谋定而后动，知止而有得高波动回归：明年Q1理财到期压力较大，波动效应或将持续较长时间，明年投资以波段交易为主，择时、对冲策略或较为有效。稳增长与防风险回归：明年总量政策维持不退坡，货币政策降准降息空间有限，结构性货币政策精准发力，积极的财政政策加力提效。利率债方面，强预期与翼现实拉扯下3%成是明年波动中枢；城投债方面，关注弱区域债务重组、强区域估值波动风险，选择政府显性救助能力强、杠杆空间与经济潜力匹配的区域，个券关注城投“成分”含量；地产债方面，低风险机构关注央国企地产主体，高收益账户博民企交易机会；金融债方面，票息策略优先，关注二永到期不禁回风险；转债方面，把握稳增长与自主安全可控两条主线，关注“双低”策略投资机会。