银行业2023年度投资策略：地产复苏周期将是核心胜负手.pdf

2022 年经济脱离目标增速，前三季度 GDP 同比增速仅 3.0%，主要受到房地产风险和疫情反 复扰动影响。三季度以来，基建投资大幅加码托底经济，特别是政策性开发性金融工具合计投 放近 7400 亿元，撬动 1~11 月基建投资增速上行至 11.7%，明显高于年初市场预期。与此对 应，企业中长期贷款连续同比多增，PSL 也快速放量。但除了基建领域，制造业投资需求逐步 下行，近期出口总额的单月增速也转负，而房地产投资短期难有起色，因此实体经济的总融资 需求依然低迷。我们判断，在新一年的“稳增长”要求下，基建投资仍需加码，预计政策性开 发性金融工具将推出更多额度，同时银行也在大力投放制造业信贷，支撑需求回暖。

更重要的是，房地产市场亟需企稳复苏。今年以来，银行在实际投放房地产贷款的过程中，存 在很多堵点和约束，造成明显的“强预期 VS 弱实效”情形。11 月以来房地产融资政策迎来新 一轮放松，改善了部分堵点，尤其对于“保交楼”领域，目前国有大行已经开始积极分配投放 任务。融资端的政策放松，有利于解决居民购房的后顾之忧，也能缓解房企的信用风险压力， 但仅凭金融部门无法推动市场企稳回暖，2023 年房地产销售企稳仍是解决问题的核心。

银行股行情预计分三阶段演绎，从政策催化到“稳增长”见效

本轮金融地产复苏行情的完整逻辑展望:房地产政策加速——销售回暖——居民&房企信贷扩 表——拉动地产链&经济复苏——伴随消费复苏。我们看好行情分三阶段演绎:1)房地产政策 驱动，当前仍位于该阶段，且预计房地产销售端的政策仍将加码，股票估值方面已经对前期过 度悲观预期实现了一定程度的修复。2)围绕年底中央经济工作会议，勾画新一轮稳增长，重点 关注实质性政策举措，包括明年经济增速目标、财政及货币政策等，股票方面进一步抬升市场 预期和估值。3)明年年初至上半年，经济、金融数据验证复苏进程，检验政策效果。 银行业绩&资产质量:净息差下行，不良率稳定但地产风险未出清 银行财务指标通常滞后于实体经济，因此银行股的估值决定因素仍是经济预期。收入方面，由 于今年连续下调 LPR，存量贷款明年需要重定价，特别是按揭贷款，预计大中型银行净息差仍 将下行，但幅度收敛。此外，高利率的存量房贷也存在下调利率的可能性。负债端的存款成本 仍将降低，缓解银行净息差压力。资产质量方面，今年多数银行的不良率逆势保持稳定，也得 益于 2020 年全面出清历史不良后，有更充足的额度核销处置，明年预计不良率表现更加分化。 房地产和零售贷款是两项重要风险，房地产不良今年逐步暴露，但预计目前仍未充分显化，预 计出清过程仍需要较长时间。零售风险主要受疫情扰动影响，预计明年改善。