基础化工行业专题：弱现实强预期下聚焦估值安全边际与确定性.pdf

上传者：敏*
时间：2022/12/24
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本轮周期于 2020H1 启动，2021 年底见顶，2022 年全年下行，我们的价格价差分位跟踪显示，当前大宗品价差从年初高点已下滑到历史底部，离 2016Q1 和 2020Q2 两轮周期底已不远，但大宗价格仍在高位，其分位值与 2018H1 景气高点相仿，这从 CCPI 指数亦可验证，而价差下滑幅度较价格水平更大的核心原因在于地缘因素下油煤气高位支撑叠加内外需走弱，这点从三季度以来化企业绩端和出口下滑已可反应，产成品库存同比随之持续走高，考虑到化企扩产周期的滞后性和油价高位粘性，短期弱现实持续下大宗价格价差走势错位或持续。静待周期底，短期关注估值安全边际与强预期下的确定性: 近十年来三轮大级别的周期反转发生在 2009H2，2016H2 和 2020H2，均以大宗价格价差分位同时见底为标志，对本轮周期反转判断亦有参考意义。需要注意的是，大宗价格因更易感知与化工指数走势往往更贴近，价差与业绩挂钩则是后验指标，短期看高原料成本支撑，弱需求及高库存的弱现实好转尚需时日，大级别机会或静待价格底为宜，关注标的估值安全边际。但与之相对的未来强政策预期有望持续发力，除了刚需品种，业绩确定性受益于政策修复与支持的行业也需要重点关注。