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科陆电子（002121）研究报告：三十年为一世而道更，旧时储能龙头涅槃重生。公司成立于 1996 年，主要从事智能电网、新能源及综合能源服务三大业 务。2018 年受外部融资环境偏紧、金融市场资金成本大幅上升等因素影 响，公司开始陷入亏损，同年引入深圳国资委渡过资金链危机；2022 年 5 月，美的与深圳国资委、公司签署三方协议，拟通过“委托表决权+定 增”形式成为公司第一大股东。公司 2018 年起逐步剥离非主业及非盈利 子公司、坚持“聚焦主业”策略，已取得一定成效，2022Q1-Q3 归母净 利润-1.03 亿元，亏损幅度收窄。往 23 年看，预计美的入股将带来 13.86 亿元资金用于偿还有息负债，该事项目前已获证监会受理。

智能电表业务：国网、南网的主要供应商，海外多国实现突破

国内：公司是国网、南网的主流供应商，2022 年至今累计中标 7 次，总 金额达 11.14 亿元。海外：公司积极开拓海外电表业务市场，产品通过多 项国际主流认证，2022 年在非洲、美洲多个国家实现业务突破。

储能业务：产业链布局全面，高海外业务占比带动收入及盈利提高

公司储能已实现 PACK+PCS+BMS+EMS 全自研，EMS 的经济寻优算法在 火储联调领域具行业领先地位。往未来看，公司宜春基地全部投产后储能 系统年产能将达 8GWh；已与多家电芯供货商签署《战略合作协议》，将 采购 280Ah 电芯总计 16GWh。

公司 2022 年共签署订单 1.5GWh，其中海外市场占比 80%。海外市场方 面，公司在北美洲、非洲、澳洲、日本等多地实现电网级储能的规模出 货，在美运行的电网级储能项目已超过 150MWh。公司有望充分受益海 外储能业务的行业增速，及更高的价格接受度带来的盈利提升。

财务危机：预计美的入主+非核心业务剥离，23 年有息负债将大幅降低

假设股权转让应收款、22Q3 后的股权转让、美的定增三部分均将于 2023 年顺利开展并用于偿还有息债务，可偿还金额预计共 18.65 亿元。美的入 主+非核心业务剥离若在 2023 年进展顺利，则预计公司有息负债将由 2022Q3 的 44.39 亿元降至 2023 年的 25.74 亿元，带动财务费用降低。