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军工行业2023年度策略：2023展望，半程中的转折；分化中的新生。行业从普涨到分化，2023 中期调整或加速需求。我们自 2020 年提出“五 年计划、装备上量和国企改革”的三周期叠加观点，贯穿“十四五”始末。供需 共振内生增长是业绩兑现的核心驱动力，当前行业需求确定，仍处于高景气周期。 我们判断，1）2022 年中报开始行业增速分化，这样的特点 2023 年将会更加突 出；2）供需趋向平衡，部分领域竞争加剧；3）2023 年将迎来“十四五”中期 调整，部分领域或迎来需求加速，制导装备产业链我们尤为看好。

新兴领域孕育机会，军贸增长或有望提速。航空航天领域的技术外溢牵引无 人机、国产大飞机、商业航天等新兴领域的发展。1）受益于军贸、国内特种与 民用领域需求的驱动，无人机进入高景气周期；2）2022 年 12 月 9 日，全球首 架 C919 交付东方航空，国产大飞机迈出市场运营及产业化发展的坚实一步，中 长期或将重塑航空产业格局；3）卫星互联网值得持续关注；4）全球军贸热度不 减，且我国装备竞争优势较为明显，2021 年我国军贸全球占比 18%，同比提升 5.1ppt，发展趋势向好。

改革持续兑现，行情有望拾阶而上。2022 年，中电科集团（四创电子、天 奥电子）、航天科工集团（航天晨光、航天电器）、航天科技集团（航天彩虹）、 航空工业集团（中航沈飞、中航西飞、中航光电）均公告股权激励。同时，航空 工业集团进行了机载板块上市公司的重组（中航电子、中航机电），国企改革逐 步兑现。我们认为：资产注入、股权激励等是改革的重要手段，但更深层次的是 改革后企业治理的改善，伴随治理改善与规模效应释放，行业盈利能力也在持续 提升。军工行业内生需求旺盛，国企改革优质催化剂或将对行情持续催化。