紫燕食品（603057）研究报告：佐餐卤味领头羊，开启全国化扩张.pdf

上传者：M*****
时间：2022/12/17
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紫燕食品（603057）研究报告：佐餐卤味领头羊，开启全国化扩张。总部位于上海的公司成立于 1996 年，深耕卤制品三十余年。营收和归母净利润分别从 2018 年 20/1.2 亿元增至 2021 年 30.9/3.3 亿元，5 年 CAGR 分别为 16%/38%。

佐餐卤味规模两位数增长，紫燕市占率第一

卤制品行业规模从 2018 年 2330 亿元增至 2021 年 3296 亿元，3 年 CAGR 为 12.3%，预计 2023 年为 4051 亿元，CR3 为 4%，集中度仍有提升空间。其中佐餐卤味市场预计 2025 年望达 2800 亿，2020-2025 年 CAGR 为 11.4%，竞争格局较分散，紫燕市占率第一约为 3%。

产品矩阵持续完善，渠道+产能加速扩张

品牌端：被评为佐餐卤味品牌榜第一，华东地区知名度高，享有“无紫燕不成席”的美誉，发展年轻化品牌战略。产品端：1）鲜货产品 2021 年营收 26.9 亿元，占比 87%，3 年 CAGR 为 13%，其中夫妻肺片和整禽类合计 17.74 亿元，占鲜货产品比例为 60%。2）预包装产品 2021 年营收 2.4 亿元，占比提至 8%，产品矩阵持续完善。3）量增为主要驱动力， 2021 年鲜货产品销售量 5.8 万吨，2 年 CAGR 为 8.14%；吨价 4.6 万元/吨，2 年 CAGR 为 1%。渠道端：渠道多元化发展，直营占比超 90%，电商等占比提至 8%。区域扩张：华东、华中、西南为优势区域，占比分别为 73%/11%/8%。终端门店从 2019 年 3539 家增至 2022 年 12 月初 6142 家，单店平均营收 90-100 万元；上海门店占比最高达 9%。全国空白区域较多，仍有较大覆盖空间。产能端：公司首次 IPO 募投项目宁国食品生产基地二期、荣昌食品生产基地二期达产后将新增 1.9 万吨卤制品产能，保障门店扩张。