央企价值重估：动机、路径与未来.pdf

央企价值重估：动机、路径与未来。探索建立具有中国特色的估值体系，核心在于提振央企估值。截止目前，A股央企、地方国企分别有436、900家， 总市值达25.1、18.3万亿，合计占A股总市值的48.1%。然而，各类所有制上市公司间，存在明显的估值差距：民 企、外企、地方国企、中央企业的PE-TTM分别为43.3、38.2、16.5、9.4； PB分别为3.18、3.75、1.59、0.97， 央企整体破净。剔除银行、非银等金融类企业后，地方国企、中央企业的PE-TTM分别为22.1、15.1；PB-LF分别 为2.10、1.40；上述估值差有所收窄，但结论依旧。2022年11月21日，易会满主席在2022金融街论坛年会上提出： “把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系”，我们认为核心在于提振央企估值。

价值重估只是起点，未来央企将加速资本运作，并为优化国有资本布局做准备 ：

今年5月27日，国资委在网站上刊发了《提高央企控股上市公司质量工作方案》，结合新的宏观环境赋予央 企新的使命：“提升自主创新能力，当好科技创新国家队”、“以获取关键技术、核心资源、知名品牌等为 重点，依法有序开展兼并重组”,“加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇聚”。然而，由于 估值过低、乃至破净，央企的资本运作能力被严重削弱，推动央企价值重估有助于破解这一困境。

在时代发展的不同阶段，国有资本有不同的使命。通过资本市场增减持，可以动态优化国有资本在国民经济 中的布局，发挥其最大作用。然而，当前过低的估值水平限制了未来潜在的国资减持。以新加坡淡马锡为例， 其最初定位是作为持股平台促进国企改革、提升竞争力，随着国企焕发生机、股价上涨，淡马锡在1985年开 始逐步撤资，并将国有资本投入到更有增长潜力的领域、地区。

央企重估的路径：提升分红、理顺机制、给正外部性定价。

自新一轮国企改革实施以来，央企分红率持续提升：2021年央企分红率（分红总额/归母净利润）为36.8%， 地方国企为36.1%，民企分红率为40.8% —— 若央企分红率在未来提升至民企水平，测算大约存在10.7%的 估值修复空间。