宏观年度报告：2022，现实骨感， 2023，预期丰满，向阳而生.pdf

宏观年度报告：2022，现实骨感， 2023，预期丰满，向阳而生。回顾 2022 年，国内市场关键词是“疫情”与“宽松”。海外市场三个关键词分别是“通胀”“加息”以及“能 源危机”：2022 年全球市场环境充满着高度不确定性，呈现“国内经济承压”+“全球流动性收敛”格局。年初， 全球大宗商品市场起于意料之外的地缘政治风险，终于情理之中的经济周期变化。 在此背景下，中国与美国、 英国、欧洲等多国在 2022 年均存在周期劈叉，这也进而导致了经济周期错位背景下的资产切换。

2、 预计明年国内外宏观面将呈现“国内外需落内需扩”+“全球流动性压力释放”。在这一定价动能转变过程中， 我们会看到大类资产定价逻辑发生转变：2023 年，资产定价将重新开始寻找锚，预计海外需求从扩张到收缩， 美债利率将见顶回落，中国内外需景气将出现转换，居民资产负债表也将大概率出现修复，剩余流动性走向宽信 用。2023 年大宗商品市场，我们预计，在需求恢复基本完成后，二阶导的增长前景将不再有路径依赖，而供应风 险常态化后，价格波动边界既定，但也不至于归于平静。

3、 2023 年国内经济政策总体基调将是提信心、稳预期：稳增长仍是硬要求，主抓手是扩大内需，包括促消费（疫 情防控优化）、稳地产、扩基建。货币和财政协同发力。过去 4 轮稳增长期间商品的驱动逻辑也经历了从需求拉 动向供给收缩的转变。当地产投资企稳之后，稳增长尾声，景气度持续提升，权益和商品大概率上涨，利率上升。展望 2023 年，商品方面，地产投资企稳之前大概率商品延续弱势震荡。