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三环集团（300408）研究报告：MLCC进入底部区间，材料平台型公司迎来新发展。三环集团深耕电子陶瓷领域多年，一体化布局技术优势明显。公司深耕电子陶瓷行业 50 余年，公司在产品质量稳定性、技术服务等方面得到客户的认可，在国内电子陶瓷 行业处于龙头地位；公司在生产成本和最终产品性能等方面具有市场竞争力，盈利能 力强，公司亦凭借技术和成本的竞争优势，不断扩大市场份额；目前公司主导产品已 进入国内外主流品牌供应链，客户优势明显。

MLCC 价格进入底部区间，一体化布局龙头公司弹性大。1）MLCC 具有一定大宗属 性，2022 年以来，受下游需求不振及渠道端库存高企影响，行业景气度较弱，目前 原厂及渠道库存已进入低位，价格已进入底部区间，预计随着消费电子企稳，新一轮 周期即将开启。2）新能源汽车的高速发展及 5G 建设推动 MLCC 需求中枢上移：新 能源汽车所需 MLCC 较传统车数量提升数倍，预计 2025 年汽车领域所需 MLCC 数量 将为 6461 亿颗，五年 CAGR 达 16.2%；MLCC 在 5G 领域应用广阔，随着 5G 手机 渗透率不断提升及 5G 基站建设，预计 2025 年通信领域 MLCC 数量将增长至 2.11 万 亿颗，2021-2025 复合增长率 12%，长期来看，MLCC 需求结构将从以消费电子为主 转变为汽车、工控占比提升优化。3）面对下游需求提升，下游 MLCC 厂商纷纷扩 产：目前 MLCC 市场处于日台系寡头垄断，当前国产 MLCC 份额不足 5%，国产替代 空间巨大。4）垂直一体化布局提升公司 MLCC 竞争力，产能储备充沛助力公司营收 高增：公司多年来一直从事 MLCC 的研发及生产，在上游材料及生产技术上拥有十余 项专利。公司 2020、2021 年两次定增，均将募投项目放在 MLCC 业务，重点发展 5G 通讯、工业和车规级 MLCC，合计增加产能 5400 亿只/年，为 2020 年的产能 5 倍，产能充沛助力公司营收高增。

传统优势业务齐头并进，受下游需求企稳复苏。受益于光纤连接器市场增长，光通信 设备所需组件的需求稳健，而公司作为陶瓷插芯龙头企业在市场中占有核心地位， 5G 基站及数据中心建设将推动陶瓷插芯业务稳健增长。此外，陶瓷封装基座业务亦 消费电子需求企稳及随着日本厂商退出 SAW 滤波器市场，为公司带来新的发展机 遇。