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2023年策略年度报告：逆转假设，重塑逻辑。2022 年资本市场经历了俄乌冲突、疫情反复以及房地产的风险释放，也 经历了明显的调整。展望 2023 年，我们认为国内外环境的基准假设并不 会得以延续，而是有望迎来逆转，因此资本市场的逻辑得以重塑，或将迎 来反转向上。

市场整体环境：海外美元见顶，国内经济见底。海外经济衰退预期进一步 升温，欧洲经济相对承压；最大的利好来自于流动性，美国通胀顶点基本 确立，美联储的加息进程接近尾声，美债收益率中枢和美元指数有望回落。 国内防疫政策优化，经济有望迎来触底反弹，无风险利率中枢上移但是在 稳健宽松的政策基调下预计维持低位波动；二十大后国内经济发展改革的 中长期政策进一步明朗，更多产业政策有望步入新常态；企业盈利有望弱 复苏，消费板块具备弹性，新兴产业向上趋势更明确。

市场底部叙事：大底后的基本面企稳评估易反复，月度波动大但整体收益 佳；风格均衡为主，短期困境反转板块弹性最大，新兴产业风格仍长期占 优。从 2014、2016、2019 年的三年历史经验来看，权益市场在高赔率下 整体收益往往不错；不过在经济转型后，“四万亿”规模的政策刺激难再 现，大底的修复并非能一蹴而就，市场对稳增长政策更加敏感而谨慎，对 经济企稳反复评估，导致月度波动较大。从风格结构来看，2014 年是年 中以后价值搭台；2016 年在供给侧改革推动下主要以价值为主，成长板 块仍受资金去杠杆的制度变革的制约；2019 年是普涨下的风格均衡，消 费及电子的全年表现佳。

市场展望：大底修复，困境反转。当前市场在经历了多轮调整后处于底部 配置区间，整体估值处于 20%分位以内。中期建议布局经济周期和政策驱 动的困境反转板块：一是受益于产业政策优化向上的新兴产业板块，例如 医药生物、游戏、半导体、信创、高端制造等；二是受益于疫情好转且具 备盈利弹性的消费板块，例如食品饮料、家用电器、社会服务、汽车等； 三是直接受益于经济企稳预期的房地产产业链，例如部分地产及金融企 业、建材、上游资源品等行业有望持续受益。