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靖远煤电（000552）研究报告：资产注入赋能靖煤，多点布局探索产业链纵向延伸。区域龙头新增焦煤布局，“量增价涨”增强内生动力：公司为甘 肃省国资体系中唯一一家煤炭上市公司，现有在产矿井权益产能 1054 万吨，在建矿井投产后合计权益产能将达到 1108 万吨。与 此同时，公司积极开拓配焦煤市场，魏家地煤矿（300 万吨）及在 建白岩子煤矿（90 万吨）均以销售炼焦煤为主。假设 2021 年公 司所有煤炭产品均用作动力煤销售，其综合吨煤售价为 394 元/ 吨。根据我们的测算，当公司炼焦煤产量达到 100 万吨时，公司 综合吨煤售价上升至 429 元/吨。未来伴随公司炼焦煤销售量不 断提高，公司吨煤售价有望同步上行。

外延收购有序推进，优质资产注入实现产能翻倍，EPS 增长可 期：为避免集团内同业竞争，2022 年 4 月公司启动窑街煤电收购， 据此次并购方案业绩承诺，窑街煤电 2022-2025 年分别实现净利 润 16.05/7.85/8.26/8.36 亿元。若此次收购成功，公司合计在产 产能将达到 1624 万吨，较当前水平提升 54%，盈利能力有望实现 大幅增长。此外，窑街煤电还拥有两个在建矿井，合计产能达 440 万吨，其中红沙梁露天矿为满足保供需求已开始小范围量产。在 不考虑窑街煤电注入的情况下，测算得到公司 2022-2024 年 EPS 为 0.46、0.60、0.71。假设公司在 2023 年初收购窑街煤电成功 后并表，公司 2022-2024 年 EPS 有望实现 0.46、0.67（+11.67%）、 0.75（+5.63%）。

多点布局探索产业链纵向延伸：火电：子公司白银热电为甘肃 省白银市四大火电企业之一，承担该地区电力、热力保供任务， 有望受益于电价上浮扭转亏损局面。煤化工：2020 年发行可转债 布局煤化工，用于填补省内尿素供给持续存在的缺口，预计 2023 年一期 35 万吨尿素、30 万吨合成氨及其它化工品投产。绿电： 已规划靖远矿区 1GW 农光互补智慧能源工程项目以及 28MW 光伏 自发自用工程项目。此外，公司稳健发展的经营业绩叠加相比同 行较低的债务负担，也为上述业务扩张奠定坚实基础。