有色金属行业研究：美联储加息幅度放缓，黄金价格上涨趋势形成.pdf

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时间：2022/12/02
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有色金属行业研究：美联储加息幅度放缓，黄金价格上涨趋势形成。黄金金融、投资避险两重属性围绕实际利率、美元指数，本质上是围绕经济基本面、美联储货币政策展开。近二十年，黄金价格与长端实际利率负相关性约 90%，且通常与美元指数负相关。本报告主要围绕实际利率的拆分名义利率、通胀预期，以及影响两个变量的美国经济、通胀、政策展开研究。

美联储加息幅度放缓，名义利率拐点初步显现

在经历 3 月以来 375 个基点的加息收紧后，鉴于货币政策对经济影响的滞后性，同时，通胀见顶回落，美联储考虑放缓加息步伐以评估经济前景。市场预期再经历 3 次分别 50bp、25bp、25bp 幅度加息达到次轮目标利率上限。相对清晰的加息路径和放缓的加息幅度，使得十年期美债收益率冲高动能衰减。通胀顽固难以应对的背景下，通胀预期猛然坍塌的风险不大，这意味着实际利率会跟随名义利率见顶，为黄金提供安全边际。

美国经济加速回落，衰退或难以避免，对金价构成潜在驱动

美国陷入了降通胀和稳经济的两难境地，一方面通货膨胀距离目标值甚远；另一方面美联储维持高利率的态度不减，几乎无法实现“软着陆”。快速加息及高利率对经济伤害存在时滞，美债长短端收益率持续深度倒挂，美国费城联储同比经济活动、制造业及非制造业 PMI、新屋销售和营建许可、非农就业人数等过往能有效验证衰退的数据已经出现加速向下的情况，2023 年衰退或难被证伪，无非是衰退期来临的时点以及程度不同。一旦进入经济衰退期，通胀开始回落，美联储释放流动性以刺激经济的预期强化，债券随即迎来上涨行情，名义利率更快节奏的下行，带动实际利率向下，驱动黄金价格上行。