社会服务行业2023年度投资策略：优化预期渐明，复苏趋势有望边际向好.pdf

社会服务行业2023年度投资策略：优化预期渐明，复苏趋势有望边际向好。疫情对基本面冲击显著，股价在政策预期驱动下超额收益显著。虽然多地疫情反复 对基本面恢复造成较大冲击，但由于板块定价上更多考虑复苏后业绩修复空间，股 价虽然随疫情形势有阶段性调整，但事件催化下的反弹幅度大、抗跌属性强，年内 显著跑赢大盘和大消费板块，子行业表现景区>酒店>餐饮>免税。展望 2023 年，我 们认为社服板块基本面的主旋律仍是波动性的复苏，防疫措施不断优化，将有助于 出行和线下消费场景加速复苏，但另一方面考虑到我国人口规模、文化心理、医疗 基础设施等方面与海外市场有较大差异，虽然复苏方向明确，但短期内节奏和程度 仍有不确定性。

免税：客流料将平稳恢复，龙头优势持续扩大。今年以来因全国各地疫情反复，海 南客流减少冲击线下销售，中免股价因此回调，展望明年，防疫政策更为科学精 准，新海港开业虹吸商旅客流，伴随冬季海南旅游旺季来临，海南客流料将平稳恢 复。新海港免税城开业将加强海南免税市场集群效应，更为丰富的品类结构及具有 更强消费力的商旅客群将带动中免业绩增长，与太古合作将加强中免在商业地产、 顶奢品牌方合作等方面的能力，巩固龙头竞争壁垒。目前中免 2023 年一致预测估值 仍处于历史低位，建议积极把握底部配置机会。

酒店：继续看好龙头成长性，关注开店节奏和精益增长。酒店行业境内 Q3 环比恢 复但近期再受扰动，华住境内 Blended-RevPAR 在 7-9 月分别恢复至 19 年同期的 90%/89%/90%，锦江/华住/首旅 22Q3 境内 Blended-RevPAR 分别恢复至 19 年同 期的 80%/90%/66%；海外则受益放开加速复苏，锦江/华住 22Q3 境外 BlendedRevPAR 分别恢复至 19 年同期的 109%/102%，主因房价上涨填补入住率缺口；开 店方面，虽然龙头开店和新签约节奏受疫情影响有不同程度放缓，但连锁化率提升 和供给格局优化的核心逻辑持续兑现。我们依然看好龙头份额集中和远期复苏弹 性。

旅游及景区：预期反转领先于基本面反转。旅游政策边际转暖，但明年或仍维持波 动复苏，参考欧美国家，周边休闲类景区有望恢复较快，定价角度同样更着眼于中 长期复苏空间，建议关注估值仍在低位、兼具复苏弹性和成长性的宋城演艺、中青 旅，受益于周边游韧性强、管理效率优异的天目湖，以及跨境游龙头众信旅游。

餐饮：复苏预期升温，关注稳健性与成长性。受外部环境影响，餐饮公司股价整体 低位，但在 5 月底疫情稳定时迎来预期快速修复，此后受局部疫情反复影响而持续 低迷，但 10 月底以来，预计因市场对疫情防控动态优化、消费环境稳步复苏的预期 增强，餐饮公司股价再呈反弹趋势。考虑防疫政策优化、客流逐步恢复的常态化经 营情况，我们认为应从未来经营稳健性与品牌成长性出发优选个股，建议关注九毛 九、海伦司。