洪九果品（6689.HK）研究报告：“端到端”果品供应链龙头，四大核心优势铸就鲜果品牌化先锋.pdf

洪九果品（6689.HK）研究报告：“端到端”果品供应链龙头，四大核心优势铸就鲜果品牌化先锋。我国水果产业链处发展初期，价值链复杂冗长多层加价，标准化程度低， 洪九果品从事的果品供应链直击零售商痛点，具有较高进入壁垒。从水果 产业链的价值分布情况看，由于鲜果易腐烂易损耗、种植空间分散跨区域 整合难度较大、我国冷链覆盖率及数字化程度较低等因素，国内传统鲜果 产业链呈现体系重，格局分散，程序复杂冗长多层加价等特征，标准化程 度较低。而果品供应链业务通过端到端一体化，直击零售商痛点，实现流 通环节的纵向延伸覆盖，整合产业链上下游各环节，具有较高进入壁垒， 成熟后有利于形成果品渠道品牌。

受益健康膳食意识提升+果品摄入多元化，鲜果分销行业稳健增长，进口 水果消费规模 2025 年有望至 814 亿元。2020 年人均鲜瓜果消费量为 51.3 千克，较《中国居民膳食指南》指引仍有 1.4-2.5 倍差距，人均水果摄入 量较美国、日本等成熟市场具有 2.1、1.4 倍提升空间，随着国民生活水平 提升及果品膳食习惯养成，居民购买水果更加关注成分，有望驱动高品质、 高客单价的水果消费占比提升。当前国内鲜果分销整体市场规模逾万亿元， 其中我们测算进口水果市场约 1600 亿元，有望以 16.3%的复合增速持续增 长，至 2025 年市场规模将达 4108 亿元，市场空间广阔。

公司为国内果品供应链龙头，业绩呈现高成长性，品牌化经营凸显。2021 年公司实现主营业务收入 102.8 亿元，18-21 年复合增速 103.2%，22H1 营 收达 76.1 亿元/同增 32.1%；2021 年实现经调后净利 10.9 亿元，18-21 年复 合增速 104.7%，22H1 经调净利润 8.6 亿元/同增 42.1%，业绩表现较强成长 性。从品牌战略看，公司专注于高端进口水果及高质量水果品类运营，分 级源头选品打造品质品牌，全渠道辐射加强品牌溢价，已在 14 个主要水 果品类中成功打造了 18 个品牌，2021 年品牌水果营收贡献达 73.3%，显 著领先行业。从品类战略看，榴莲、车厘子、火龙果等六大核心单品为拳 头业务，渗透率具较大提升空间，多品类矩阵打开长期成长潜力。

四大核心优势成就鲜果品牌化先锋，引领行业整合升级。我们认为，洪九 果品的核心竞争优势在于 1）稳定高品质的源头选品能力：公司深入原产 地直采，21H1 直采比例达 87.6%，近 400 人采购团队深度链接果农，较 强议价能力奠定成本优势。2）端到端一体化整合供应链能力：从设备端看， 公司在全国拥有 16 个水果加工厂及 60 个分拣中心，高自动化加工厂无缝 连接当地果农加工打标，稳定高品质加工生产线为产品标准化奠基，同时 公司自研的洪九星桥大数据系统赋能供应链提效，存货周转天数维持 5-7 天较高水平。3）国内全渠道的网络辐射能力：公司已覆盖全国 300 个城 市，在下游销售端搭建了多层级、全方位的销售网络，高效触达各类型客 户，各销售渠道客户数量稳健增长，留存率逐年提升。4）多品类雁群式风 险平衡能力：公司通过拓展多品类的采购以及全渠道的下游铺设，平滑单 一水果品类波动及单一渠道震荡带来的系统性风险。