社会服务行业年度策略：东风渐暖，静待复苏.pdf

上传者：A*****
时间：2022/11/30
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社会服务行业年度策略：东风渐暖，静待复苏。我们认为中小商旅刚性需求将率先恢复，旅游度假需求展现高复苏弹性。 2023 年随加盟商信心逐步恢复，龙头扩张节奏有望提速，行业集中度继续上行。经济型发力下沉市场，本土酒店龙头或开启高端市场整合。龙头不断夯实内功，组织力、产品升级、流量生态布局、IT 系统建设稳步提升。我们认为，伴随供需双向改善，龙头有望最大程度享受行业景气回升后的市场红利，看好龙头复苏阶段高弹性。推荐华住集团-S，锦江酒店，首旅酒店。

餐饮：社交重启，降本增效，规模成长

参考 22 年 4 月全球餐饮到店用餐人数超过 19 年同期，领跑其他子行业，我国社交重启有望带动餐饮需求集中性释放，高性价比小酒馆、快时尚餐饮、宴席服务、快餐有望受益。2022 年以来头部餐饮企业积极降压人工、租金成本，积极调整扩张策略，依托于品牌势能和效率运营模式，寻求下沉市场和海外市场升级整合，打开新扩张空间。综合考虑子行业景气度、公司降本和扩张周期，推荐九毛九，海伦司，同庆楼，百胜中国。

免税：客流修复，市场扩容，规模为王

国人奢侈品消费仍有较大增长潜力，消费回流支撑免税长期空间。短期期待海南客流修复带动离岛免税销售额增长。立足长线，海南免税和有税旗舰项目不断增加，集群效应推动离岛免税蛋糕持续做大。伴随出入境客流回暖，机场免税有望迎来温和修复，市内店政策利好预期有望增强。中免规模优势不断巩固，供应链能力提升，销售结构改善提升利润率。推荐中国中免。

美妆：潮水退却，分化已现，重启扩张

2022 年以来整体护肤好于彩妆，线下持续承压；高价产品提价乏力，而大众品提价更显著；格局优化，份额向国货集中；上游端，原料商与代工厂“冰火两重天”。展望 2023 年：1）重启：亮点或在“社交”与线下，参照美国，社交属性较强、定位偏大众的品类在放开后有更强的恢复弹性；2）升级：新产品与新品牌的角逐；3）扩张：品牌商持续整合资源、上游原料商及代工厂扩张产能。把握强者恒强与“困境反转”：1）坚定拥抱综合实力更强的龙头品牌商及原料商，推荐珀莱雅/科思股份；2）关注过往存在估值制约因素，后续治理结构/基本面出现好转迹象的标的，推荐嘉亨家化/鲁商发展。