百润股份（002568）研究报告：预调酒赛道龙头，营销和产品优势显著.pdf

百润股份（002568）研究报告：预调酒赛道龙头，营销和产品优势显著。百润是中国预调酒领头羊，2021 年实现收入/净利 25.9/6.7 亿元、过去 5 年 CAGR 为+22.0%/+38.2%，保持较快增长。我们认为公司在发展中重视与消费 者的互动，拥抱流量变化；在产品方面，积极加强全产业链布局，保持新品推 广力度。短期看，我们看好百润本轮清爽和强爽产品铺货；长期，期待公司在 现有鸡尾酒业务的基础上，寻求向威士忌等业务的拓展。

中国预调酒领头羊，市场占有率近九成。公司业务始于香精香料的研发、生产 和销售，2003 年开始进军预调鸡尾酒市场、推出 RIO 预调酒。深耕行业近二十 年，公司旗下拥有微醺、经典及清爽三大主要产品系列，预调酒产品口味超 50 种。2021 年公司实现收入/净利润 25.9/6.7 亿元、过去 5 年 CAGR 为 +22.0%/+38.2%，其中预调酒收入 22.9 亿元、过去 5 年 CAGR 为+22.1%。分 渠道看，2021 年公司经销/直销模式占直营业务收入 63.2%/36.8%，通过经销 商立足传统渠道、基于直销模式供应大客户。分场景看，公司以线下零售/数字 零售/即饮渠道占比为 70.9%/25.3%/3.8%。

预调酒市场规模近百亿，长期具备扩容空间。预调酒行业正处于快速成长期内， 根据 Euromonitor 数据，2021 年中国预调酒市场规模为 72.7 亿元、2016-2021 年 CAGR 为+14.9%。其中，量/价分别为+16.0%/-0.9%。从竞争格局看，公司 在非现饮渠道市占率超 90%；线上渠道销售排名第一。展望未来，我们认为在 中产扩容的背景下，酒精消费将向着消费场景多元化、女性饮酒比例上升、单 身人群饮酒比例上升等方面发展，将更有利于预调酒市场扩容，Euromonitor 预 计至 2026 年预调酒行业有望达到 134 亿元（2021-2026 CAGR 约为 13%）。 海外对比看，日本/澳大利亚/美国人均预调鸡尾酒消耗量为 13.6/14.4/7.7 升，中 国仅 0.2 升，仍有较大提升空间。

品牌打造能力强，扎根鸡尾酒产业链。在品牌打造方面，公司重视与消费者互 动。线上，公司积极拥抱流量变化，2013 年启用明星代言、2014 年抓住卫视 综艺、2018 年建立线上内容运营团队，始终保持对年轻消费者的触达。同时， 公司也通过明星现场活动等方式将线上活动线下化。渠道方面，公司注重渠道 场景与产品品牌的结合，持续做好传统及商超渠道的扎根下沉（2021 年百润覆 盖终端数在 70-80 万个，而全国可覆盖的终端网点在 400-500 万个），保持在 电商渠道优势，并寻求餐饮渠道的突破。在产品供应链方面，公司正在逐步积 累高端基酒的产能，第一批威士忌已开元灌桶，将持续帮助公司保持质量和成 本的优势。同时，公司基于其在香精香料行业的积累，结合线上等渠道推广新 口味，保持品牌活力。