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商贸零售行业投资策略：卯迎旭日、复苏有时，龙头品牌优势显著。2022 年，我国社会消费和零售企业经营业绩受到疫情较大影响，但我们也看到， 部分龙头品牌通过持续发力品牌、渠道和供应链建设，逆势实现优秀业绩表现。 展望 2023 年零售行业投资，考虑疫情影响长期趋缓与近期优化疫情防控“二十 条”等政策体现的边际变化趋势，我们建议重点关注受益疫情缓和、线下消费恢 复的细分赛道，把握竞争优势边际提升的龙头品牌公司。具体包括三条投资主线， （1）化妆品：看好贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货美妆龙头品牌； （2）医美：关注疫后医美消费恢复，看好高壁垒、强韧性的医美产品龙头厂商； （3）珠宝钻石：行业显著受益疫后线下消费复苏，龙头发力下沉扩张提升市占 率，此外关注部分品牌在培育钻石赛道先发卡位布局。

化妆品：行业进入产品驱动阶段，关注国货美妆龙头品牌崛起

整体看，行业短期承压但长期成长无虞；渠道方面线上占比提升、抖音快速崛起； 产业链看，疫情、监管等因素冲击下，上下游经营表现出现分化，而品牌方内部 马太效应加剧，头部国货品牌在大盘销售疲弱背景下实现逆势增长。我们认为， 随着渠道红利减弱，目前化妆品行业已步入产品驱动阶段，国货美妆龙头品牌的 “大单品+多渠道”逻辑得到持续验证，同时多品牌战略布局也初见成效，有望 对长期成长形成支撑。建议关注功效护肤、防晒等细分赛道，重点推荐销售表现 较好且长期成长逻辑清晰的国货龙头品牌，包括珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等。

医美：短期冲击不改长期逻辑，关注高壁垒、强韧性的医美产品龙头厂商

短期疫情影响线下医美消费，轻医美体现较强韧性，行业也在逐步出清；长期看， 医美行业渗透率、国产化率、合规化程度均有提升空间，严监管也利好具备合法 合规资质的医美产品和机构龙头。我们认为，未来医美产品核心竞争力在于符合 监管方（合规）要求基础上，还需要同时满足机构方（盈利、赋能等）及消费者 （效果、性价比等）需求。医美产品的迭代更新升级，也将持续引领行业热潮， 建议关注水光针、胶原蛋白、再生类产品和减重等高景气细分赛道，重点推荐医 美产品龙头爱美客，受益标的包括医美机构龙头朗姿股份等。

珠宝钻石：龙头持续下沉扩张，关注部分品牌培育钻石先发布局

短期疫情影响珠宝线下消费，但长期看，婚庆需求刚性叠加新工艺新产品将带来 疫后消费复苏弹性；竞争格局方面，随着中小品牌经营承压、行业开始出清，龙 头品牌发力下沉扩张，有望依托品牌、产品、渠道力优势实现市占率进一步提升。 此外，培育钻石赛道方兴未艾，“填补、替代、创造”有望驱动消费需求增长， 而在产业链中，下游品牌零售企业直接触达终端消费者、掌握产品定价权，未来 有望凭借渠道优势成为产业链核心盈利环节。建议关注培育钻石国内市场教育、 渗透率提升进程和部分珠宝品牌先发卡位布局优势，重点推荐周大福、潮宏基、 周大生和迪阿股份，受益标的中国黄金等。