建材行业2023年年度策略：风雨过后，重新出发.pdf

建材行业2023年年度策略：风雨过后，重新出发。需求端：地产有望进入长周期复苏，基建投资增速高位回落。地产方面， 2022 年 1-9 月房地产开发投资 103559 亿元、同比下降 8.0%，商品房销售 面积同比下降 22.2%，后续有望进入长周期复苏；基建方面，1-9 月份基 础设施投资同比增长 11.2%，为 2018 年以来同期最高增速，基建投资高 峰期已过，后续或长期低速增长。建材基本面上，极端需求环境压制，叠 加原材料上涨，板块收入和净利润近年来首度下滑。

消费建材：推进结构调整，受益成本下行。前三季度消费建材营收合计 983.7 亿元，同比-14.08%，是 2016 年以来首次负增长；归母净利 56.4 亿元，同比-46.24%，利润下滑幅度远超收入，成本压制甚于需求。我们 判断今年为消费建材业绩低点，随着需求端的压力过去以及原材料高位回 落，未来有望重回增长轨道。从需求端来看，地产大幅下行难以持续，而 且龙头企业推动渠道调整，提升经营质量；从成本端来看，部分原材料的 价格已经从高位回落，带来盈利能力提升；从估值角度来看，部分龙头的 估值处于中枢偏低位置，估值已经具备性价比。

水泥：竞争加剧，“碳减排”有望带来供给变局。疫情影响叠加下游需求 偏弱，导致水泥产量下降；煤炭价格高企，使得水泥成本居高不下，吨毛 利大幅下降。2022 年错峰生产力度加大，但不足以抵消需求下行、成本 上涨的负面影响。我们认为“碳排放”有可能成为新一轮供给侧改革的重 点方向，倒逼高排放产能出清，为低排放企业的中长期盈利打下基础，利 好低能耗的水泥龙头企业。

玻璃：浮法供给收缩，光伏玻璃需求高增长。截至 2022 年 11 月 3 日，国 内浮法玻璃生产线冷修停产 58 条，开工率为 80.46%。因当前中小企业仍 处于亏损状态，预计后续点火放缓+冷修提速，2023 年初期玻璃日熔量或 降低 28000+吨，同比大幅降低 16.8%；供给端的收缩有望导致浮法库存下 降，价格回升，盈利中枢上移。截至 9 月底，国内超白压延玻璃生产线 347 条，日熔量为 66960 吨/日，同比增加 59.96%；尽管短期供大于求， 但中长期空间广阔，市场仍可期。

玻纤：供给压力高峰已至，行业有望底部反转。玻纤行业兼具“周期”和 “成长”双重属性。2022 年以来，由于国内主要玻纤厂商在周期高点上 集中进行产能投放，叠加疫情等因素扰动、需求增速放缓，当前价格回落 至行业周期底部，中小企业处于亏损状态。22 年新增产能或达 84.7 万吨， 为近年来的高峰。预计随着部分企业点火计划推迟，后续产能冲击有限， 2023 年供需格局有效改善，玻纤价格有望触底回升。新能源车轻量化和 玻纤增强产品广泛应用，将持续拉升玻纤需求，我们看好需求新增覆盖供 给新增。