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家用电器行业分析：从海外龙头三季报评估家电外销走势。22Q3 西欧、东欧及美国核心家电品类出货增速分别为-15%、-10%及-9%，增速环比分别-7、 -4 及-3pct，景气持续恶化，其中西欧跌幅已超过 2009 年金融危机时期，北美正逼近当时水平。 从我国出口角度看，21Q1~22Q3 这七个季度，海关统计出口量同比分别+56%/+14%/-4%/-4%/- 8%/-8%/-14%，美元出口额同比+76%/+28%/+8%/+4%/-5%/-10%/-15%，人民币出口额同比 +63%/+18%/-1%/-1%/-7%/-9%/-11%；22Q3 我国家电出口降幅扩大，弱需求面前，低基数并 没有对表观数据形成有效提振。后续来看，短期外需仍偏弱，欧美库存去化及欧洲冬季过后， 或有望改善，盈利则持续向好。若回到全局，聚焦核心矛盾，跟盈利修复和内需比起来，外销 或也难占据主导地位；长期来看，出口代工在产业历史上也很少作为板块性的驱动或拖累逻辑。

海外龙头 Q3——HVACR 强劲，消费电器走弱

22Q3 海外消费电器及 HVACR 公司经营延续了之前的分化走势，且幅度进一步加大。收入端： 1）HVACR 公司表现仍明显好于消费电器，多数量价齐升，主营增长多超过 10%，消费电器多 数价增量减，主营下滑到微正；2）HVACR 公司收入及接单增速环比均有提升，且基本都上调 了全年预期，其中 JCI 发布了 23 财年（22Q4-23Q3）指引，收入+5%~+15%；3）消费电器 主营增速环比进一步放缓，欧美企业 Q3 进入渠道去库存阶段，普遍下调了全年预期；4）跟 22Q2 相比，北美消费电器降速明显。盈利端：1）消费电器及 HVACR 都有压力，HVACR 压 力总体小一些；②消费电器由于销量萎缩，规模效应减弱，效率对盈利的拖累逐步显现。后续 来看， HVACR 有订单支撑展望偏乐观，消费电器受去库存和消费者信心影响，展望相对审慎。

家电公司展望——短期或仍承压，盈利改善延续

22Q3 主要公司海外代工业务均有一定压力，增速略低于季度初预期；美的集团、新宝股份、 苏泊尔、海信家电等外销龙头，Q3 家电代工业务同比均有所下滑，消费电器品类的压力更明 显，暖通则相对可控。自主品牌多数仍有正增长，表现明显好于代工，但环比提速的也比较少， 欧洲区域业务占比高的也有压力。考虑到欧美渠道 Q3 开始去库存，Q4 作为传统消费旺季被 寄予厚望，外销代工预期和订单能见度的提升，或要等到旺季促销结束，短期出口或仍有压力， 但考虑到企业基数持续走低，以及汇率的贡献，增速进一步恶化的空间也不大，只是能否明显 改善或要等到明年上半年。盈利方面，由于汇率、原材料价格及海运费都相对有利，盈利改善 的确定性较高。此外，部分品类的关税豁免将于今年年底到期，需要关注后续的关税征收情况。