康龙化成（3759.HK）研究报告：全球领先的一体化CXO服务商.pdf
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- 时间：2022/11/09
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康龙化成（3759.HK）研究报告：全球领先的一体化CXO服务商。实验室服务是公司发展最为成熟的板块，全球竞争力凸显，我们预计 22-24 年收入 CAGR 约 30%，基于：1）药物发现综合平台实力国际领先，2018 年全球份额 2.3%（全球第三、中国第二），客户认可度颇高；2）持续强化 技术、人员、产能、服务范围等核心竞争力；3）高毛利的生物科学业务收 入占比快速提升（15 年的 17.4%到 1H22 的 47.5%），有望迎来量质双升。
CMC（小分子 CDMO）：产能及商业化稳步兑现，发展提质提速
我们保守预计板块 22-24 年收入 CAGR 超 35%，基于：1）订单：公司业 务能力过硬，项目数快速提升（21 年 1013 个，yoy+37.1%），漏斗效应持 续彰显；2）产能：绍兴规模量产产能于 22 年起进入兑现期（其中 200 立 方米已于 1Q22 投产，一期其余 400 立方米已于 3Q22 起陆续投产），推动 后端项目不断提速；3）技术持续优化，全球化运营能力凸显。
临床 CRO：国内一站式能力已经成形，海外高质量服务独具特色
我们预计板块 22-24 年收入 CAGR 在 30-40%，基于：1）持续并购拓展服 务能力，成立“康龙化成临床”整合板块资源；2）国内：临床 CRO 一站 式服务能力已具规模，国内业务领衔板块增长（21 年收入占比已超 50%）； 3）海外：放射性标记科学为获客亮点，带动业务稳健增长。
大分子和细胞与基因治疗：长期战略高地，期待成为第四支柱
公司通过自建和并购加速板块发展，目前业务已涵盖大分子药物发现服务、 大分子药物 CDMO、细胞与基因治疗实验室服务和细胞与基因治疗 CDMO 四大模块，看好其 22-24 年收入 CAGR 超 50%，逐渐成为第四增长支柱。
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