白酒行业22年三季报综述：收入利润环比改善，板块内部分化加剧.pdf

白酒行业22年三季报综述：收入利润环比改善，板块内部分化加剧。收入利润环比改善，板块内部分化加剧。22Q3 白酒板块营业收入/归 母净利润同比增长 16.61%/21.03%。分价格带来看，高端酒需求韧性 较强，全国次高端和区域次高端表现分化。（1）22Q3 高端酒营业收入 /归母净利润同比增长 15.12%/18.06%。贵州茅台稳健增长，龙头地位 稳固，22Q3 收入/利润同比增长 15.23%/15.81%；五粮液 22Q3 收入 /利润同比增长 10.77%/18.50%，超市场预期；泸州老窖 22Q3 收入/利 润同比增长 22.28%/31.05%，利润略超预期。（2）全国次高端：22Q3 全国次高端营业收入/归母净利润同比增长 24.61%/41.52%，增速环比 显著提升 25.94/50.73pct，板块内部分化加剧。汾酒和舍得 22Q3 加快 发货，收入利润增速环比显著改善，酒鬼酒收入短期承压，利润略超预 期。（3）区域次高端：22Q3 区域次高端营业收入/归母净利润同比增长 16.29%/22.90%，板块内部分化，洋河符合预期，今世缘略超预期，古 井和迎驾收入符合预期，利润略低于预期。22Q3 白酒板块毛利率 82.17%，同比下降 0.14pct，主要由于产品结构升级放缓。22Q3 白酒 板块归母净利率 37.40%，同比提升 1.37pct，主要受益于费用率改善。

板块回款增速慢于收入，报表质量下降。19-21 年、22 年前三季度和 22Q3 白酒板块销售商品/提供劳务收到的现金同比增长 20.85%/ -3.09%/59.14%/11.47%/12.99%。其中 22Q3 高端/全国次高端/区域次 高端销售商品/提供劳务收到的现金同比增长 16.80%/4.78%/8.16%， 高端酒回款较快增长，经销商打款积极性较高，全国次高端和区域次高 端回款增速慢于收入，报表质量略有下降。受销售商品、提供劳务收到 的现金减少的影响，22 年前三季度和 22Q3 白酒板块经营性净现金流 净额同比减少 43.31%/13.24%。22Q3 白酒板块合同负债同比增长 13.76%，其中高端酒/全国次高端/区域次高端合同负债同比增长 6.15%/5.65%/26.69%，环比变动 20.36%/-4.21%/+8.14%，高端酒报 表余力较为充足，全国次高端和区域次高端报表调节余地进一步压缩。