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商贸零售行业2022年三季报综述：美护板块延续分化趋势，黄金珠宝发展韧性足。美护行业：分化趋势延续，龙头保持高增。1）化妆品：3Q22 化妆品零售额 同比增速为-3.2%，低于社零整体同比增速 6.7pct。主要受到“618”电商大促 的虹吸效应，以及消费者在“双 11”前夕“蓄力”的影响，整体行业增长承压。 以申万美容护理指数中化妆品指数的标的为基础，3Q22 整体实现营收 97.24 亿 元/yoy+6.52%，保持稳健增长，实现归母净利润 4.50 亿元/yoy-41.90%。其中 ①头部美妆品牌商：贝泰妮、珀莱雅 Q3 归母净利分别同比增长 37.05%/43.55%， 华熙生物扣非净利润同比+33.64%；部分公司业绩承压，上海家化/水羊股份分 别同比+15.55%/-37.37%。②上游防晒原料龙头：Q3 归母净利同比+324.77%， ③中游代工企业：嘉亨家化/青松股份分别同比-20.16%/-704.35%。从盈利能力 来看，3Q22 化妆品板块整体实现毛利率 40.83%（整体法），同比上升 0.49pct； 费率方面，板块整体销售/管理/研发费用率分别为 30.60%/8.29%/3.82%，同比 -0.18/+0.03/+0.56pct，研发费用率 2022 年以来三个季度连续提升，化妆品行 业普遍增加对创新与科研开发的重视，持续加大研发投入。2）医美：3Q22 实现 营收 120.77 亿元/yoy+12.89%，实现归母净利润 11.27 亿元/yoy-4.79%，其 中上游龙头爱美客 3Q22 归母净利润同比+41.55%。从盈利能力来看，整体实现 毛利率 33.37% ， 同 比 增 长 3.25pct ，销售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 16.88%/5.07%/2.81%，分别同比变化+0.79/-0.32/-0.68pct。整体来看，第三 季度相较于二季度情况有所好转，下半年因部分城市疫情缓解，随着出行的恢复， 线下消费力度回升，四季度业绩有望进一步恢复。

培育钻&黄金珠宝：培育钻石渗透率持续上行，黄金珠宝渠道下沉韧性足。 ①培育钻石：3Q22，受到超硬材料价格短期波动影响，培育钻石板块公司实现 营业总收入 35.11 亿元，同比-6.9%，环比-14.6%，实现归母净利润 4.35 亿元， 同比-3.5%，环比-43.5%。1-3Q22，培育钻石板块公司实现营业收入 110.26 亿 元，同比+7.0%，合计实现归母净利润 17.31 亿元，同比+51.8%。其中，中兵 红箭、力量钻石、国机精工分别实现归母净利润 8.81、3.50 与 1.98 亿元。 3Q22，培育钻石板块公司的销售毛利率的平均值为 39.0%，同比+0.01 PCT， 环比-4.96 PCT。1-3Q22，培育钻石板块公司销售毛利率的平均值为 41.6%， 同比+0.4 PCT；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率的平均值分别 为 3.10%/7.81%/6.27%/ 0.74%，分别同比+0.02/-0.47/+0.30/-1.03 PCT。② 黄金珠宝：3Q22，黄金珠宝行业公司实现营业总收入 479.59 亿元，同比+8.5%， 环比+18.3%，呈现复苏态势，合计实现归母净利润 14.28 亿元，同比-18.9%， 环比-14.0%。1-3Q22，黄金珠宝行业公司合计实现营业总收入 1390.99 亿元， 同比+4.5%，增速较稳定；归母净利润 48.61 亿元，同比-21.6%。头部品牌在渠 道下沉的布局支撑下，发展韧性较强，看好 Q4 国内珠宝龙头企业拓店速度加快。