消费行业分析：以史为鉴，谋定后动.pdf

消费行业分析：以史为鉴，谋定后动。消费行业，长青赛道。消费一般包括必选消费品、可选消费品以及消费服务业， 必选消费品代表行业为食品饮料等，属于日常生活的消费品，需求稳定，没有 明显的周期性；可选消费品代表行业为汽车、家电等，具有一定的周期性，需 求一方面受产品创新驱动，另一方面则受益于产业政策的推动；消费服务业代 表行业为社服行业，受益于人均可支配收入提升，人民群众追求美好生活的需 求提升。消费行业长青赛道，涨幅居前，2008-2022H 申万一级行业涨跌幅，在 前十的涨幅排名中消费行业占据了七席。

消费行业历史复盘。2008 年以来消费行业主要有三轮超额行情，分别是 2009- 2010 年、2016-2017 年、2019-2020 年。（1）2009-2010 年，金融危机后政策密 集出台，包括“四万亿”投资计划（2008.11）、家电下乡（2007.12-2013.1）、汽 车下乡（2009.3-2010.12）、房地产救市（2008.10-2009.12）等，并叠加经济强 复苏后的财富效应。（2）2016-2017 年，居民收入增速快速回升、房地产棚改 （2014.9-2016.12）、财富效应等驱动家电、食品等盈利稳定及高 ROE 消费白 马实现超额收益。（3）2019-2020 年，全球流动性极度宽松，资本市场加速对外 开放，外资持续流入，中美贸易摩擦及疫情强化了消费的确定性溢价，并作为 核心资产成为机构重仓方向。

通过复盘 2009-2020 年消费行业超额收益行业，主要受益于我国经济快速发展， 居民可支配收入和消费者信心的显著提升，但消费各行业又具备不同的属性， 以食品饮料为代表的大众消费具备较明显的经济后周期属性，行情更具有持续 性，且其稳健现金流和高 ROE 属性近几年一直是机构的重仓；以家电、汽车为 代表的大宗可选消费，具有消费占比高，产业链长等特点，是稳定消费基本盘 的最重要抓手，也是历年来稳增长的重要政策着力点，如家电下乡、以旧换新、 汽车下乡减免购置税等，激发消费者购买家电和汽车的消费热情等，行情更具 弹性但周期性较为明显；以社会服务（免税、酒店、旅游等）为代表的服务消 费，2020 年则受益于免税政策涨幅居前。