瑜伽健身行业龙头Lululemon专题研究：深耕数字化运营，男装市场前景可期.pdf

瑜伽健身行业龙头Lululemon专题研究：深耕数字化运营，男装市场前景可期。基本面：公司稳坐瑜伽健身行业龙头，运动服装行业的黑马。1）业绩亮眼，营收增速快于竞争者。公司在 女性瑜伽细分赛道上深耕，通过锁定中高端年轻消费群体，推动带有社交属性的社群营销方式，让公司在 2016-21年的营收复合增速达22%，远超出Nike的6.3%和Adidas的2.8%，其中Lululemon 22Q的营收同 比增长28.8%，超越Under Armour成为全球第4大运动品牌。2）深耕自营模式，线下线上齐发力。受益 于客单价和流量的双提升，2022Q2公司线下/线上营收同比增长29.9%/29.8%，占比分别为48%/42%， 呈现齐头并进态势。3）在兼顾北美市场同时，快速布局中国市场。公司在中国市场的一二线城市大力开设 线下直营店，在三四线城市主攻线上DTC模式；从2018-21年，中国市场的营收复合增速高达70%，将成 为下个主力市场。4）综合来看，2022Q2公司在毛利率、SG&A费用率、净利率都维持在合理水平。受空 运成本的增加及不利汇率的影响，毛利率下降1.6pp至56.5%；管理的优化让SG&A费用率同比减少1.9pp 至35.4%，从而带动净利率提升1.2pp至15.5%。

运动服饰行业：“Athflow”时尚运动风，开启下个黄金赛道。1）疫情改变消费者的穿衣习惯，根据美国 非盈利机构Cotton Incorporated 调查显示，至疫情以来，有51%的消费者会选择更加舒适的衣服，40% 消费者会购买运动服饰，34%消费者穿着较以前更为休闲了。2）兼容多个细分服饰市场，成长空间大，发 展速度快。“Athflow”风格兼并了人们在日常生活中的时尚性、办公室时的专业性、运动时的功能性、居 家时的舒适性的多场景性穿衣风格，抢占了职业服饰和居家休闲服饰市场。预估全球“Athflow”市场规模 2028年将到达1067.7亿美元，年复合增速为9.2%，远高于全球服饰市场4.4%的复合增速。3）多因素促渗 透率&客单价提高。截至到2019年，我国运动服饰的渗透率仅12%，低于日本和德国（16%）、英国（ 18%）、美国（33%），为了随着我国体育政策、时尚消费的双助力，及消费者年轻化，渗透率与客单价 均将持续提升。4）中国瑜伽市场处于蓬勃发展期。伴随我国体育产业的不断发展，人们对运动的参与呈现 出细分化，京东的数据显示，2020年双11期间，瑜伽服饰及装备的销售额同比增长407%，成为最有潜力 的细分运动市场。艾瑞咨询研究估计，2018年中国瑜伽健身市场已达到332亿元人民币 (约51亿美元)，预 测未来10年的复合增速超过11%，其中女性瑜伽健身者占比高达86%。5）细分赛道，另辟蹊径，精心研 发。Lululemon是以瑜伽健身服饰赛道起家，主打女性市场和服装类产品，刚好与Nike、Adidas主打鞋类 产品，侧重男性市场的赛道避开。此外，Lululemon在与国内小众瑜伽品牌竞争时，在面料、剪裁、时尚 度、舒适度上更胜一筹。