新巨丰（301296）研究报告：无菌包装新星，国产替代空间广阔.pdf

上传者：红四方
时间：2022/10/31
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新巨丰（301296）研究报告：无菌包装新星，国产替代空间广阔。核心逻辑：1）无菌包装技术要求较高、占产品成本比重高，行业集中度高，包装企业议价能力较强，相比一般包装行业，赛道更优。食品安全一直是民生重点，液态奶具有易变质特点，因而对包装要求更高。2020年国内无菌包装行业CR4达83%，行业平均净利率超过10%，盈利能力高于 3C包装、金属包装公司（5%-10%）。

2）反垄断法出台后，利乐垄断力下降，2016年后国产包装迎来发展黄金时期，产业链深耕空间大。利乐在全球无菌包装市场市占率高达62%，通过灌装设备+包材+设计等服务的优势稳坐无菌包装头把交椅，随着2016年利乐在国内受到反垄断处罚，国产替代近年进程加快。我国无菌包装消费量从17年的802亿包升至21年的1100亿包、CAGR为8.2%，其中新巨丰在国内液态奶市占率已提升至9.6%，位居第四。长期来看，从包材到罐装设备再到包材设计等增值服务，无菌包装产业链可发展空间广阔。

3）深度绑定大客户伊利股份，公司上市后份额有望加快提升、新客户有序拓展。乳制品行业占据国内无菌包装需求80%左右，公司09年与伊利合作，15年伊利战略入股后双方合作加深，上市后仍持股4.1%，21年伊利占公司收入比重达70.3%，同增22.2%；第二大客户新希望乳业及子公司快速放量，21年收入占比11.9%，同增34.2%。21年底公司产能为105亿包（销量86.7亿包），此次IPO募投项目预计新增100亿包产, 公司有望充分受益无菌包装国产替代。