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城投区域研究与分析系列：四个维度再审视贵州。截至 2022 年 9 月末，贵州省城投债余额共计 2697 亿元，主要集中在省级 平台和贵阳、遵义等地市城投平台。 历史上贵州省城投债发行量基本维持在全国的 2%左右。受 2021 年交易所、 交易商协会收紧城投债融资政策的影响，贵州省城投债发行与净融资规模较 2020 年均有所下降，2021 年后净融资为负的月份在半数以上。2022 年 6 月、 9 月净融资规模大幅下降。发行结构上，2019 年后 AA+主体发债规模、3-5 年 期债券规模占比中枢抬升。

维度二：贵州省内信用环境如何？

历史上负面信用事件中，城投发债主体非标违约事件频发。从地区分布看， 主要集中于遵义、安顺、黔南州等城市。

对此，贵州省及相关地市政府从多维度着力防范风险、维稳金融环境：1）多 次在政府会议及政策性文件中强调：严格规范举债融资行为，加快化债进度，禁 止新增政府隐性债务；2）进一步挖掘金融资源，为化解债务风险拓宽融资渠道、 提供利率优惠。

维度三：贵州省经济财政债务基本面如何？

贵州作为西部大开发综合改革示范区，十年来 GDP 增速稳居全国前三。但 贵州省支柱产业中煤炭、电力均为传统能源产业，市场经济活力欠缺，产业创税 能力与人均创税能力均低于全国平均水平；各项财政收入规模亦低于全国均值。

维度四：贵州省的未来蓝图如何描绘？

总结来看：

第一梯队（贵阳、遵义）：作为省会城市、省域副中心城市，贵阳和遵义经济 实力在全省遥遥领先。贵阳市是“贵阳-贵安-安顺都市圈”中心，2021 年来贵阳 市进入债券净偿还状态，但市本级核心平台仍有其续发能力，缩量关键在贵安新 区和区县主体的边际变化；遵义市是贵州债务问题的核心点，在推动债务展期、 缓释中长期压力的背景之下，一定程度给与了其债券腾挪的相应空间，未来关键 在于是否能够真正实现债券体量的压缩，逐步恢复续发能力，形成稳定续发状态， 但从投资角度看属于高收益机构参与类别。

第二梯队（毕节、黔南、黔西南）：毕节的经济实力在第二梯队中较好，GDP 总量稳居全省第三，但债务依赖度大幅提升，与黔南地方政府债务规模均超千亿， 也是需要政策支持债务缓释的区域，好在短期内债券到期回售不算多；黔南、黔 西南税收偿债能力较差，并且黔南州债券存量不多，逐步退出或许是好的方式。

第三梯队（六盘水、铜仁、黔东南、安顺）：六盘水工业基础好，但存量债券 及城投有息债务规模大，偿债压力相对大一些；安顺广义债务率远高于省内其他 地市，与其较弱的经济实力形成鲜明对比，两者并不匹配，也是非标违约频发地 之一；铜仁是四地中唯一有市值近千亿上市公司的地市，人均 GDP 增长显著， 虽小而精但城市能级太低；黔东南区域实力较弱，和黔南州类似，慢慢淡出市场 视野是不错的选择。