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软件与服务行业-信创行业分析：新周期，新机遇。1）当前党政市级以上公文系统的信创改造已经收尾，而后有望纵向下沉至区县乡，横向拓展 电子政务系统改造。在党政部门的引领下，金融、电信等八大重点行业也开始加快自主可控步 伐。“2+8”体系之外，汽车、物流等 N 个行业有望在 2023 年左右开始发力国产替代，未来信 创迎来党政和行业共振，体量与天花板或将迎来大幅提升。2）相比电子公文，电子办公与行业 对信创生态性能与服务能力的要求大幅提升，客户需求倒逼下，信创生态有望加速集中。标准 化较高的基础软件、基础硬件拥有极强的马太效应，随着规模扩大、高价值场景涌现将进一步 加速这些环节的整合，本轮加速渗透期头部企业有望享受行业集中度的红利。3）随着信创的 不断推进以及国产软件低价优势，行业与政府端正版化率有望迎来大幅改善，用户基数以及使 用习惯的培养将为国产软件未来新产品的拓展打下坚实的基础。4）信创软件生态替代的催化 下未来国产应用软件集中度与景气度有望迎来边际提升。

如何看待当前所属阶段及对应市场空间？

我们认为，伴随 2020~2022 年市级以上党政部门信创的推进，行业实际上已经走过最初“从 0 到 1”规模化落地的爆发式成长阶段；而后续县乡下沉与行业拓展并举的过程，实际上是信 创行业“从 1 到 3”高速成长的扩容阶段。依据公开数据和假设，经过测算，仅从存量替代的 角度来看，国有单位（包含党政机关、教育以及医疗等）有望为信创市场贡献巨大的替换空间， 如果将电信、电力、交通、石油、航空航天等行业考虑在内，信创的市场空间将会更大。

历史行情如何演绎？

复盘历次信创行情演绎过程发现，“规划预期”、“订单落地”、“业绩兑现”的早期阶段，都是相 对较好的投资机会，建议把握行业可能出现的波段行情。聚焦信创行业内部，我们实际上能够 观察到显著的轮动行情，一般先核心厂商再向二线品种扩散。更进一步，聚焦个股，具备强势 行情的个股，往往在份额（包括份额预期）方面占据显著优势。

如何看待近期信创行情？

我们将每一轮信创产业按产业进度分为政策及规划预期阶段、订单落地阶段和业绩兑现阶段三 个主要阶段，当前仍然处于整体新一轮信创周期的起始阶段。当前时点类比 2019 年，信创属 于偏刚性支出，扰动环境下的成长确定性比较优势凸显。本轮行情起步于 8-9 月份部分信创龙 头个股带领超跌反弹，10 月份在美国科技制裁刺激下信创确定性再次提升，展望未来，科技自 立是中长期确定性趋势，政策及事件催化或将持续，当前时点重申看好信创板块投资机遇。

如何优选信创投资机会？

若需求如预期释放，则信创全产业链有望受益。进一步优选过程中，我们梳理两条投资主线： 1）技术门槛高（高壁垒）、产品标准化程度高（可复制推广，高爆发力）、竞争格局好（充分受 益，有定价权）的基础软硬件产品型公司；2）新一轮信创新增需求如服务端和行业应用领域。