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金融数据的研究要点与技巧。所谓“兵马未动、粮草先行”，金融数据能够刻画经济的整体状态，也是央行 非常关注的指标，对于经济运行存在领先性。同时，其对资本市场的表现有 一定的指示作用。本文系统地阐述了金融数据的一些研究要点与技巧。

社融的分析方法——从整体判断到结构拆解。 表内业务：新增人民币贷款由短期企业贷款、票据融资、中长期企业贷款、 短期居民贷款、中长期居民贷款、非银贷款组成，具有明显的季节性。短 期企业贷款主要用于企业补充流动性，中长期企业贷款更能反映实体企业 投资需求；短期居民贷款与居民日常消费有关，中长期居民贷款大部分是 房贷。票据融资通常与中长期贷款具有替代关系，当实体融资需求不足时， 银行会大量投放票据融资，以满足信贷增长指标。 表外业务：信托贷款和委托贷款主要受监管政策和实体融资需求两方面影 响，去杠杆背景下持续被压缩。未贴现银行承兑汇票主要用于满足中小企 业的支付需求，规模可以通过贴现利率来判断。 直接融资：企业债发行对监管政策和债券市场行情较为敏感；股票融资与 权益市场景气度、IPO 的数量紧密相关。 其他：其他项中政府债券的影响里较大，政府债券发行规模取决于财政规 模和财政发行节奏。

存款的分析方法。存款具有季节性规律，春节前存款从企业流向居民，春 节期间及春节后反之；其他时间呈现季末冲高、季初回落的特征。财政存 款取决于财政开支水平，财政开支力度大时财政存款回落，反之则反。非 银金融机构存款与股市行情有关，牛市时期券商存放的客户保证金会转换 为非银金融机构存款，其也跟居民购买理财的行为有关。

存款数据和社融的进一步挖掘。（1）M2 与社融的剪刀差主要反映的是外 汇占款、同业业务（未投向实体）、财政支出、表外业务、以及政府债券 这五项，前三项影响为正，后两项为负。M2 与社融的剪刀差一般被看作 利率债的领先指标。（2）M1 和 M2 增速剪刀差是实体经济的领先指标。