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科德数控（688305）研究报告：数控系统功能部件一体化，打造五轴机床龙头。公司为国内五轴机床领先企业，深耕航空航天领域，1H22 订单加速增长： 公司为少数同时掌握数控系统、关键功能部件核心技术的五轴机床企业， 17 至 21 年营收 CAGR35.66%，21 年归母净利润同比+107%，1H22 营收、归 母净利润分别同比+34.01%、+26.25%。21 年公司新签订单 3.32 亿元，同 比+41.79%，1H22 新签订单 1.55 亿元，同比+62.02%，订单加速增长。

转型基金加持，公司产能加速扩张：2022 年 8 月公司定增落地募资 1.6 亿 元，其中转型基金投资 1.5 亿元，募资将加速产能扩张，年产能将从 22 年 底 250-300 台增长至 24-25 年 500 台，我们预计公司 22 至 24 年数控机床 收入分别为 3.04/4.87/7.30 亿元。

国内五轴机床依赖进口，国产替代空间巨大：2021 年全球机床市场空间 711.68 亿美元，同比+6.5%，其中国内市场空间 238.9 亿美元，同比 +12.1%，日本出口中国机床订单 210.3 亿元人民币，同比+77%，反映中国 高端机床市场需求旺盛。2018 年高端数控机床国产化率仅 6%，高端数控机 床严重依赖进口。2021 年中国金属加工机床进口额 74.6 亿美元，同比 +20.4%，在航空航天大飞机量产、新能源汽车一体化压铸放量等新需求推 动下，五轴机床需求有望持续高增，国产替代空间巨大。

公司自研数控系统+核心功能部件，构筑稀缺技术壁垒，毛利率领先可比公 司：公司 GNC 系列自研数控系统对标西门子 840D，单独售价低于 840D 售 价 50%，标准产品平均毛利率 50%以上，目前国内头部机床企业数控系统 基本上以进口西门子等海外品牌为主，公司自研数控系统有望持续构筑成本 优势，同时公司不同于国内大部分机床厂，关键功能部件自主化率高达 85%，2021 年公司毛利率 43.14%，高于国内头部机床厂均值 32.69%。