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出版行业专题研究：文化数字化东风渐起，出版产业扬帆再起航。文化数字化带动了文化产业的基建投资，同时为中国经典文化打开了在数字内 容、文旅、衍生品的商业空间。出版企业主业稳健分红可观，估值具有较大安 全边际。我们认为，文化数字化战略驱动下，出版业迎来历史性转型机遇。出 版公司有望依托自身资金优势和内容储备，开展 IP 运营等数字化创新业务，打 开增长天花板。

出版公司业绩稳健，估值合理具备安全边际。出版上市公司盈利水平稳定且现 金充沛，根据 Wind 数据，以市值计前十大出版上市公司 2021 年营收/归母净利 润平均增速分别为 8.6%/12.1%，平均毛利率/净利率分别为 33.8%/13.2%，货 币资金和交易性金融资产占总资产平均比重为 42.4%，平均现金分红率为 45.9%。前 10 大出版上市公司股价对应 PE（TTM）平均值为 9.4x，PB（LR） 平均值为 1.0x，处于历史低位，具有较强安全边际。

文化数字化驱动出版产业变革。数字化内容传播效力更强，根据我们测算，我 国数字化内容的观看时长约10,266亿小时，非数字化内容体验总时长约为 1,160 亿小时，数字化内容时长大概约为非数字化内容时长的 10 倍。但与国外成熟的 数字文化产业相比，我国数字文化内容仍然具有较大差距，数字文化内容供给明 显不足，特别是传统出版业数字化开发不足，短板明显。文化数字化战略推动下， 出版行业优质 IP 有望借助数字化扩大影响力。

出版公司依托优势把握转型机遇。出版产业公司拥有较强的资金实力和丰富的 融合出版内容 IP，在文化数字化转型方面有望取得突破。我们认为，文化数字 化有望在数字化内容制作、文旅结合以及文化产品衍生等方面拓展商业化空间。 根据我们测算，2026 年 IP 数字化运营有望为出版业带来约 700 亿增量空间。

传统出版业数字化仍面临挑战。出版业转型过程中在 IP 运营、管理体制、研发 能力等方面仍然面临挑战。现有数字化布局较多、转型意愿强、优质 IP 内容储 备充足的出版上市企业具备更高的上行空间和投资价值。