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银轮股份（002126）研究报告：热管理产品矩阵持续丰富，工业换热打开新增长曲线。汽车热管理行业龙头，新能源业务快速增长。银轮股份专注汽车热管理及尾 气处理，形成“1+4+N”新能源热管理产品矩阵。公司以乘用车和新能源热 管理、商用车和非道路热管理、尾气后处理三大产品平台为核心，根据客户 需求进行属地化生产。公司坚持“加快推进国际化发展、实现技术引领、提 升综合竞争力”三大战略方向，2019 年开启二次创业进入发展新阶段。2022 年公司营收稳健增长，新能源业务实现翻倍式增长。随着影响盈利的内外不 利因素均持续改善，公司归母净利润有望回升。

商用车及非道路业务海外订单持续增长，乘用车 EGR 有望快速提升。银轮股 份在传统业务方面表现稳扎稳打，商用车及非道路业务预期持平略增，主要 系海外订单持续增长、国内业务不断获得新客户、新项目的拓展。前期已募 投乘用车 EGR 项目已结项，预计爬坡后产能逐步释放。随着混动车型渗透率 的增长，混动 EGR 配套率有望快速提升。

布局高压快充热管理，新能源乘用车业务订单加速释放。银轮股份在传统热 管理领域先发优势明显，热泵空调系统、电池热管理产品竞争力强，获多家 车企订单背书，业务增长空间巨大。随着新能源汽车渗透率的提升，充电桩 热管理需求激增，公司积极布局高压快充热管理相关产品，为小鹏 G9 搭载热 管理集成系统。银轮股份集中资源聚焦新能源领域，连续获得多项热管理产 品定点。2022 年 7 月新设宜宾子公司生产电池水冷板，响应周边客户属地化 供货需求。前期订单项目量产稳步推进，宁德时代水冷板产品将于今年批产， 新能源订单有望加速释放。

芯片换热产品进入量产阶段，工业换热领域已获批量订单。2022 年 1 月，银 轮股份变更募资投向切入芯片热管理，聚焦资源向新能源乘用车市场转型， 目前芯片换热产品已经进入量产阶段。公司大力挖掘工业领域蓝海市场，围 绕特高压、地热、储能、风力发电、制氢储氢、化工、数据中心等领域，当 前电力储能正在高速发展，公司在储能换热领域已获得电池龙头企业批量订 单，有望打开第三增长曲线。