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奥浦迈（688293）研究报告：“培养基业务&CDMO业务”双轮驱动下的国产培养基龙头。细胞培养基是生物制品生物的核心原材料之一，贯穿单抗、疫 苗、细胞与基因疗法等的研发和生产的全周期。2021 年国内细胞 培养基市场规模达到 26.3 亿元，其 2017-2021 年复合增长率为 44.0%，考虑到国内单抗、疫苗、基因疗法的市场规模在 2020- 2025 年复合增长率分别达到 36.5%/22.6%/276.0%，我们判断未来 市场规模将持续扩容。从国内市场的竞争情况来看，目前中国培 养基市场仍由大型跨国企业主导，主要竞争者为三大进口厂商即 赛默飞、丹纳赫和默克共占据了超过 60%的市场份额，尤其是在 中高端培养基市场中，三大进口厂商占据 81.4%的市场份额，展 望未来伴随着国产培养基产品质量和稳定性的提升以及成本优 势，我们判断未来 3~5 年国产替代速度将提速、以奥浦迈为代表 国产培养基市场龙头将持续受益。

国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药蓬勃发 展和国产替代逻辑

公司 2013 年成立以来持续深耕培养基工艺开发和生产，目前主 要以 CHO 培养基和 HEK293 培养基为主，且已开发完成超过 100 种标准化目录及定制化无血清培养基，适用于蛋白/抗体、疫苗、 细胞治疗和基因治疗等应用领域。根据招股说明书，公司 2020 年用于蛋白/抗体药物生产的培养基业务收入为 0.45 亿元，占国 内市场规模的 6.3%、为国产培养基占比第一的厂商，且考虑到 2021 年蛋白/抗体药物的培养基收入为 0.98 亿元，预期市场占有 率将呈现进一步提升。截止 2021 年末，公司培养基业务共覆盖 74 个管线，其中临床前项目 46 个、临床 I-II 期 15 个、临床 III 期 12 个、商业化 1 个，预期未来伴随管线持续向后延伸将带动培养 基进一步放量。公司 2021 年培养基业务实现收入 1.28 亿元，同 比增长 139.46%，展望未来伴随着公司服务管线的持续增多和向 后延伸带来放量，我们判断公司培养基业务将持续受益于国内生 物药蓬勃发展和国产替代逻辑继续呈现高速增长。

“培养基业务&CDMO 业务”协同驱动发展，助力 公司中长期发展

公司在培养基业务发展的基础上，逐步拓展 CDMO 业务，其 CDMO 业务 2021 年实现收入 0.85 亿元，同比增长 18.55%，展望 未来考虑到公司核心项目的持续增加以及 IPO 募投项目的产能逐 步释放，我们判断未来几年 CDMO 业务将继续呈现高速增长。 公司培养基业务和 CDMO 业务呈现双轮驱动、协同发展，业务 之间呈现相互协同发展，例如以国药集团为例“CDMO 业务为培 养基业务引流”和以康方生物为例“培养基业务为 CDMO 业务 引流”，实现培养基业务和 CDMO 业务的高度协同，实现核心客户的双向转化，形成良好的正反馈，实现公司业绩的高速增长。