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电子行业分析：电子赛道动能依旧，芯周期破暗将明。电子周期下行缓慢筑底，行业呈现结构性变迁。产品周期维度，随着 5G、AI 及汽车电子等应用深化，电子赛道以产品扩张主导的行业增量 持续高企，将为行业未来 10-20 年的高速成长提供巨大基础动能。2022 年整体处于行业下行区间，主要归因于全球经济不景气、消费者预防 性储蓄增强、行业创新不足等因素传导下消费电子表现相对疲软，此 外，2020 年疫情后电子行业呈现供应链紧缺现象，产生部分缺货及涨 价影响，在产能陆续释放后缺货缓解、库存水位随之变动。我们认为， 当前处于此轮电子行业周期底部位置，展望后市：汽车电子、工控等需 求逆势上行，伴随消费电子需求触底反弹，行业受多轮驱动将迎新一 轮周期；另一方面，当前半导体销售额周期峰值已过，据历史经验，下 一轮周期也将接踵而至，期间存在黄金布局时机。

电子行业跌幅第一，估值性价比凸显。自 2022 年初至 9 月 30 日，根 据申万一级行业指数比较，电子行业跌幅 37.74%，半导体行业指数位 于近 10 年 5.02%分位，已经到较高性价比区间，可逢低布局。当半导 体行业存货率高位盘整或下行时，一段时间后费城半导体指数超额收 益下跌见底。在此过程中，投资机会主要体现于被动去库存与主动补 库存阶段，行业景气探底复苏，这一时期企业估值性价比较高。半导体 股价反应往往提前于周期来临前，从估值角度看，目前半导体板块估 值合理，对于下行周期的悲观预测已基本体现，新一轮布局时点愈发 接近。

新一轮周期引领优质赛道标的价值重估，半导体行业兼具周期与成长 属性，投资机遇交叠出现，新一轮周期前期布局需更为精细，寻找业 绩确定与预期改善赛道。

（1）半导体设备及零部件。国产替代底层逻辑下资本开支投资维持高 位。设备认证周期长且过程繁琐，细分龙头企业护城河加厚，尤其国产 空白领域填充型厂商，我们关注在 PECVD&ALD 领域具备技术及渗透 率先发优势的拓荆科技以及平台化布局的北方华创；设备零部件方面， 小而美赛道核心确定性更强，但整体横跨机械、电器、仪器仪表、光学 元件等多个赛道，个股特征更为明显，需深入细分产业链进行发掘。

（2）特种 IC。国防军工自主可控及电子元器件国产化双重驱动，2027 年建军百年奋斗目标及 2035 年国防与军队现代化的目标稳固需求， 正向研发持续推进，助推行业业绩放量，关注行业景气上行期间已形 成定型业绩放量且具备技术优势的紫光国微等；

（3）电力电子 SiC。SiC 性能优势体现，汽车电动化浪潮下需求走强， 行业供不应求景气持续并为国产厂商提供成长窗口，800V 平台加速落 地+价格甜蜜点将至，关注三安光电/天岳先进前瞻布局化合物半导体；

此外，缺芯潮结构化特征呈现，车规级 MCU 成缺芯主力，电源芯片、 调制解调器等汽车模拟芯片未来三年可能接棒成汽车生产重要制约， 估值有望上涨。持续关注国产替代叠加创新景气高涨背景下的具有核 心竞争力标的兆易创新、圣邦股份。

消费电子需求回升或将迎来左侧布局良机，果链企业穿越周期业绩逆 势增长。2022 年以来消费电子市场持续疲软，截止 2022 年 9 月 30 日，消费电子行业指数 PE（TTM）仅 25.44 倍，位于近十年 3.66%分位，进入历史低估区间。待 22Q4 新机备货旺季助力业绩改善，推动 行业底部复苏，看好国内苹果供应链穿越消费电子周期，持续受益苹 果带动的订单红利。此外，受益于汽车电子发展，AR/VR+汽车智能化 将推动相关企业创新成长。