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理想汽车（2015.HK）分析报告：产品切换阵痛将过，持续看好中长期竞争力。市场回顾：产品过渡时期的销量下滑引起市场担忧。1）公司理想 ONE 8 月销 量为 4571 辆（同比-52%，环比-56%），低于市场预期。9 月 26 日，公司更新 22Q3 销量指引为 2.55 万辆，低于此前 2.7-2.9 万辆的指引，主要原因是供应链 限制导致。2）市场担忧行业竞争加剧，影响公司中长期增长动力。我们认为公 司 22Q2 销量下滑，主要原因是：新产品 L9 上市之后，老产品 ONE 进入生命 周期尾期，两款车型的座舱差异较大，导致消费者对理想 ONE 改款车型 L8 的 观望和期待。3）9 月 22 日公司通过官方微博称：第三款车型 L8 将于 9 月 30 日发布、11 月上市交付；其余增程技术车型 L7、L6 亦正处于研发中。

中长期战略规划：价格带下沉&技术从增程向纯电扩展，带动目标市场销量市场 空间持续提升。1）产品规划：（a）增程技术方面，公司车型由 L9 向 L8/L7/L6 扩展，价格带也逐步下探至 30 万以内；纯电动技术方面，目前公司自研鲨鱼& 鲸鱼平台，计划 2023H2 将推出第一款纯电车型。2）随着公司产品矩阵的扩容 以及价格带的拓宽，我们认为公司产品未来潜在销量空间将持续扩大。Marklines 数据显示，2021 年中国 20 万元以上价格带汽车销量为 715 万辆，综合 Marklines 与沙利文咨询在每个细分领域的销量数据与增速预测，我们预计到 2025 年有望 增长至 1030 万辆（CAGR=9.6%）。3）我们认为公司的战略规划清晰。（a） 产品由“高价格带向低价格带”拓展，有望进一步帮助企业树立更好的品牌效 应，同时高毛利亦有望支撑公司后续的研发支出、门店扩张和 Capex 支出等； （b）随着电池技术的发展，新能源市场用户由续航里程焦虑向充电焦虑转换。 公司采用“增程+纯电”双技术路线，多维度解决用户里程焦虑，未来有望俘获 更多的消费者认可。

三个维度切入，持续保证打造爆款能力。1）回顾过去十数年传统车企的发展， 无论是自主品牌还是合资品牌，都曾打造过爆品，但大多具备随机性且缺乏可 持续性，主要原因是：传统车企缺乏高效的组织架构和灵活的研发体系，经销 商模式无法直接感知到用户的需求，导致产品的更新迭代效率相对较低。2）重 构组织架构&研发销售体系。为了持续打造爆款，理想汽车在组织架构、研发体 系和消费者感知方面做出了较多布局。如：打造智能的组织架构，参考华为 IPD 建立高效的产品研发体系，以及通过直营模式、口碑系统、车友会等用户生态 直接感知用户需求。我们认为公司此举通过对消费者的洞察与产品的高效迭代， 可以有效减弱打造爆品的随机性，进而获得长期竞争力。3）学习苹果的产品定 义及商业模式。如：L9、L8、L7 对标苹果的不同产品组合，以不同价格提供不 同等级配置，进而实现产品的性价比；对标苹果可穿戴产品，推出麦克风、AR 智能眼镜、车载冰箱杯架等配件；对标苹果 Apple Care+，布局多项售后服务， 提高用户的用车便利性。4）学习传统车企&特斯拉管理产业链。为保证产业链 话语权，公司与产业链合作伙伴成立合资公司；在智能化方面学习特斯拉全自 研智能驾驶&智能座舱相关产品及技术。5）2021 年，中国 30-35 万价格带汽车市场销量为 123 万辆，而理想 ONE 在过去四个季度（21Q3-22Q2）销量为 12.1 万辆，对应市占率约 9.8%。我们认为，随着公司产品矩阵的扩容，以及品牌力、 持续打造爆款能力的兑现，公司销量有望持续提升，看好未来业绩成长性&估值 水平的提升。