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上海港湾（605598）研究报告：软土地基领域革命者，引领“国产替代”走向全球。软土地基沉降是世界性难题，传统技术弊端凸显。软土地基处理的难度如在豆腐上建房子， 沉降是世界性难题，目前国内共有 21 个省 103 个地级市发生过地面沉降，而填海区域隐 患更为突出。以日本关西国际性机场为例，作为全世界第一座 100%填海造陆而成的人工 岛机场，在启用 7 年后就已经下陷了将近 12 m，几乎等于 4 层楼的高度，达到了原有设 计 50 年的下降高度，直到目前日本仍未找到有效的方案阻止机场下沉。在软土地基沉陷 问题背后是传统地基技术的弊端：一方面，对于高难度项目适配性不佳，难以缓解本质矛 盾；另一方面，造价高、时间长、不环保三大缺陷亦难以有效规避。

软土地基领域革命者，升级版的“中国制造”。上海港湾主营业务为软土地基处理，但有别 于传统地基处理企业，公司始于技术创新，以颠覆行业的新技术立足，创始人、董事长徐 士龙系中国软土地基改良技术委员会主任、中国发明协会副理事长，属于软土地基行业的 革命者和破局者，自主研发的“高真空”系列造地技术不用添加水泥、碎石等添加剂，相 比常规方法，具有造价节约 30%、工期节省 50%、承载力高、绿色环保等四大优势，正 逐步发起“中国建造”对全球市场的技术替代。

千亿级市场空间下的“国产替代”，十倍级成长逻辑打开。软土地基潜在市场空间在千亿级 别，相对公司目前不足 10 亿元的收入体量，市占率提升空间巨大。当下，公司主要竞争 对手国际巨头法国梅纳，德国凯勒、宝峨集团均有超过百年历史，市场份额领先。但与公 司相比，在造价、工期上劣势明显，早期公司的新技术因为缺乏标杆性工程背书推广难度 较大，替代效应不明显，但随着国内南海岛礁项目、印尼龙湾燃煤电站、新加坡樟宜机场、 迪拜棕榈岛等大型项目的陆续落地，市场拓宽进入“滚雪球”路径，预计印尼迁都有望点 燃公司新签订单放量节奏。

“三步走”和“一带一路”共振，引领“中国建造”走出去。我们认为，公司的长期发展 路径或进一步拉开其与传统企业的差距，根据公司制定的境外发展“三步走”市场开发计 划：第一步，进军东南亚市场，并将东南亚市场建立为公司境外市场发展的基础；第二步， 以东南亚市场为支撑，抢占中东、南亚及拉美市场；第三步，发展东欧市场，并以中东市 场为跳板，向非洲市场进军，最终达到全球主要市场的全面覆盖。考虑到东南亚、中东、 拉美、东欧等市场业务毛利率逐级上行，在三步走驱动下公司长期收入和毛利率有望迎来 传统建筑行业稀缺的双升趋势。