密尔克卫（603713）研究报告：危化品物流龙头，物贸一体协同发展.pdf

密尔克卫（603713）研究报告：危化品物流龙头，物贸一体协同发展。危化品物流龙头，业绩大幅增长。公司主要为化工企业提供以货代、仓储和 运输为核心的综合物流服务，并大力发展化工品交易业务，被中物联评为化 工物流百强综合第 4 名。2022H1 公司实现营收 62.69 亿元，同比增长 81.1%，其中综合物流和化工品交易的收入占比分别为 65%和 35%，归母净 利润 3.04 亿元，同比增长 65.6%。公司内生外延不断拓展业务规模，2017- 2021 年公司营收、净利润 CAGR 分别达 60.9%、50.7%。2022 年 9 月，公 司拟发行 8.7 亿元可转换公司债券，将主要用于收购及项目建设。

第三方危化品物流空间巨大，市场集中度有望提升。1.第三方危化品物流空 间巨大：中国物流与采购联合会预计 2025 年中国危化品物流市场规模将增 长至 2.85 万亿元，按第三方渗透率 40%估计，潜在市场空间超万亿元。2. 市场集中度极低：2020 年中国化工物流百强营收 554 亿元，估算 CR100 仅 9%，市场集中度极低。“退城入园”背景下，中小企业加速出清，叠加供 给侧增长受限，龙头市占率将进一步提升。

多板块联动，提供一站式供应链服务。1.货代：核心供应链业务，采用成本 加成定价，疫情以来成本增长，带动 2022H1 海运单位毛利较疫情前增长 98%，空运增长 134%。2.仓储：重要盈利来源，通过收购山东华瑞特、大 正信、上海零星等标的及自建扩大仓储面积，预计 2024 年仓储面积将达 81 万平方米。3.运输：拥有车辆 1480 余辆，配套物流及交易业务，单位毛利 相对平稳，持续贡献业绩。4.交易：营收由 2017 年的 1.16 亿元增长至 2021 年的 31.26 亿元，CAGR 高达 128%，交易业务将持续带来物流需求。

物贸一体化，打造“化工亚马逊”。化工交易以自营模式为主，锁定供需两端 赚取差价，基本不承担存货风险。“灵元素”平台价格优势显著，并匹配自营 物流，深度满足客户需求，物贸一体优势明显。公司主打精细化工品，2021 年分销业务毛利率为 5.4%，高于可比公司。