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热泵行业研究报告：欧洲能源危机背景下，如何把握热泵投资机会？热泵：电能驱动、能够高效利用低品位热能的加热装置。热泵基于逆卡诺循 环原理，用少量电能驱动机组，通过系统中的工作介质进行变相循环，把低 品位热能吸收压缩升温后加以利用。热泵本身并不生产热，而只是热的搬运 工。与目前能效比低于 1 的主流燃煤、燃气以及电制热方式相比，热能能效 比高达 3~4，且几乎不对环境造成污染，节能环保优势显著。

热泵当前时点备受关注的直接催化因素：欧洲能源危机。尽管欧洲近年来设 立了比较激进的可再生能源发展目标，但当前能源消费结构仍然以化石燃料 为主，并且家庭采暖高度依赖天然气。同时，由于欧洲天然气资源并不丰富， 对俄罗斯依存度高达 40%，俄乌冲突以来，俄罗斯大幅削减对欧天然气出口， 导致欧洲能源价格飙涨，叠加今夏高温干旱对欧洲水力、核能及光伏发电造 成负面影响，冬季家庭采暖问题已经较为严峻，因此欧洲各国开始积极寻求 替代方案，热泵凭借其高效节能属性得到消费者高度关注。

热泵经济性：高度依赖政策补贴与替代方案能源价格。采暖热泵较高的购置 价格以及消费者对短期利益相对看重构成热泵渗透率提升的短期障碍。复盘 中国与德国热泵行业的发展历程，能够发现为购置热泵的用户提供补贴能够 显著提升热泵销售增速；复盘两次石油危机期间部分国家的热泵销量走势， 可以发现替代方案能源价格上涨亦可对热泵渗透率提升产生正面催化。因此， 我们认为热泵的经济性对政策补贴与替代方案能源价格较为敏感。

市场空间：国内稳定增长，欧洲弹性更佳。中国是全球最大的热泵出口国， 占据全球 60%左右产能，内销市场有望受益于“双碳”目标稳定增长，出口 则受益海外需求景气逐渐成为新动能，据测算，预计 2025 年国内热泵市场规 模有望达到 396 亿元，2021-2025 年 CAGR 为 18.1%；欧洲市场在能源危机 背景下，多国积极出台热泵补贴政策，据测算，预计 2025 年欧洲热泵市场规 模有望达到 350 亿欧元，2021-2025 年 CAGR 高达 23.1%。