宏观经济专题研究：日本经济所失去的20年.pdf

宏观经济专题研究：日本经济所失去的20年。危机并不会必然引起经济长期崩溃，而为什么单单日本陷在危机之中迟 迟爬不起来，资产负债表的衰退是目前流行的解释。

但这个解释也不能解释全部：

1）资产负债表衰退的前提是资产价格的大幅缩水，但如果经济存在韧性，则 资产价格就不会大幅缩水，也就是说，日本在资产下跌最初的那一下，其 经济就已经失去了韧性；

2）日本经济崩溃时，其企业杠杆过高也不并不是合理的理由，以上帝视角看， 近年中国、中国香港、法国和新加坡等国家的企业杠杆率已经超过了日本 当时的水平。

日本真正的问题在于万念俱灰的信心，一个关乎技术的问题是，在最初 泡沫崩溃的那一下，日本政策的应对是偏慢的：

1）日本经济泡沫破灭始于 1990 年，但日本首次降息的时间是 1991 年 7 月， 此间间隔的时间高达一年半左右；

2） 信心一定是一个加速度，90S 日本最佳挽回败局的时间窗口被错过了，在 经济周期被拖长后，积极的政策效果有可能南辕北辙。

更深层次的影响一定是日本的产业问题：

1）一个成熟国家的发展无非靠两个东西，人口或人均 GDP，前者是地广物 博，后者是技术革命；

2） 日本并不在地广人稀的国家之列，而日本的科技产业在过去三十年内出现 了明显的滑坡。

再深挖一步的话，日本的科技停滞不前，其原因是教育这个重要的孵化 器的作用在下降：

1）一个现实是：自危机后日本教育所获得的财政资源明显下降； 2） 随着日本的人口老龄化，社会保障是一块越来越多的刚性支出，这块支出 的增加导致日本财政对教育的支持力度被不断挤出，政府自顾不暇； 3） 教育这一投资属长线投资，而日本首相的更迭又过于频繁（仅 90 年代，就有 7 位首相在任），这使得每一届政府都对基建这种短时见效的投资更加偏好。

再深挖的话，日本的老龄化与日本的住房成本或人口密度关系不大，日 本的经济发展也没有到瓶颈，日本的生存压力似乎是被人为放大了：

1）人口密度不是生育率必然下降的理由，在日本人口增长停滞的初期，新加 坡、菲律宾、印度、韩国等国家的人口密度不比日本低，但这些经济体的 人口一直增长至今，如今新加坡的人口密度是日本的 22 倍；

2） 日本的房价压力实则不大，在全球几个重要城市中，东京的住房收入比都 排不到偏前的位置，北京的住房收入比是东京的近四倍；

3） 此外，经济也没有天然的瓶颈，当年日本经济绝没有好到不可增长的程度， 如今就连人口密度远高于日本的新加坡，其人均 GDP 水平也是日本的近两 倍。