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证券行业2022年中报综述：业绩显著回暖，低景气叠加估值底部阶段建议左侧布局主线标的。1H22 营收净利双下滑，上市券商短期表现不佳不改长期马太效应。1）2022 上半 年，140 家券商营业收入和归母净利润分别为 2059、812 亿元，同比分别下滑 11%、10%。2）上市券商业绩增速不及行业平均，但 ROE 和杠杆表现均在行业平 均水平之上。3）1H2022 头部集中度 CR10 为 64.2%，相较 21 年末出现下滑，但考 虑到头部券商二季度业绩回暖较快表现出的较强韧性，以及全面注册制等良好的政 策环境，预计券商业绩分化仍将进一步加剧，集中度仍将提升。

自营不佳大幅拖累业绩，交投活跃推动经纪业务收入微增。1）受到 A 股震荡行情影 响，券商投资收入出现普遍性下降。1H2022 140 家券商自营收入 429.79 亿元，同 比下降 38.41%，大幅拖累业绩表现。同时，券商衍生品规模较年初有所收缩。2） 市场活跃度持续提升，1H2022 日均股票成交额 1.09 万亿元，同比增长 12.81%。 1H22 140 家券商合计实现经纪业务收入 583.07 亿元，同比微增 0.46%，但上市券 商代销金融产品收入较 2021 年普遍下降。

IPO 规模进一步提升，两融余额低位徘徊，资管持续探底业绩承压。1）1H2022 券 商股权承销规模 0.69 万亿元，同比下降 5.15%，其中 IPO 规模逆势上涨，同比提高 19%至 2600.64 亿元；再融资规模同比下降 15.6%至 2848.72 亿元。1H22 140 家券 商合计实现投行业务收入 267.71 亿元，同比微降 0.04%。2）1H2022 末两融余额 1.6 万亿元，较年初下滑 12%，其中融券余额较年初下降 22%至 935.62 亿元。3） 资管新规影响犹在，据中基协数据，1Q22 资管规模较 21 年末小幅下滑 4.7%至 7.85 万亿元基本触底；受二级市场震荡加剧、赚钱效应恶化影响，1H22 资管业绩承压， 140 家券商合计资管业务收入同比下降 8%至 133.19 亿元。

券业 2022 年大概率负增长，但降幅有望收窄。2Q2022 券商业绩整体回暖，但鉴于 全年市场环境预期，我们预计券业 2022 年净利润大概率为负增速，但降幅有望收 窄。我们对全年的日均成交量、承销规模、两融平均规模、股权质押平均融出资 金、股债投资收益率等基本假设变量分三种情况进行弹性测试，在悲观、中性、乐 观假设下，证券行业 2022 年整体净利润分别为 1639、1820、2031 亿元，增速为- 14.26%、-4.76%、6.25%。