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2022Q2互联网电商行业业绩总结：从政策底到业绩底，再到估值底。国内政策鼓励平台经济健康发展，海外被动退市风险有望缓解。继金融委会议后，二季度 中共中央政治局会议以及全国政协专题协商会相继强调支持平台经济规范健康发展，国内 平台监管正进入规范、透明和可预期的新常态，政策对于平台非基本面影响逐步出清。同 时中概公司陆续寻找回港路径，应对退市风险，其中阿里巴巴计划 22 年底前完成香港双 重主要上市，届时将有助于缓解中概公司退市危机和流动性风险。海外政策方面，8 月 26 日证监会和 PCAOB 签署审计监管合作协议，如果后续合作满足双方监管要求则有望解决 中概股审计监管问题，从而避免中概股自美被动退市，降低流动性风险。

消费二季度探底复苏，看好下半年持续恢复性增长。随着各地疫情防控常态化、通行大数 据去星等政策实施以及促消费系列政策措施落地显效，线下客流持续回暖，7 月消费市场 实现阶段性复苏，社零总额达 35870 亿元，同比 2.7%。线上消费领先社零，实现率先复 苏，根据测算，7 月实物商品网上零售额 8660 亿元，同比+6.3%，增速表现持续优于社 零，线上渠道对社零拉动明显。当前终端消费边际修复，随着未来全国多地持续出台新一 轮稳增长促消费政策以及防控常态化推进，疫情对于客流、供应链的影响或将持续减弱， 出行产业链有望持续复苏，消费潜力不断释放，下半年社零环比有望企稳持续提升。

线上线下龙头竞相布局即时零售，兴趣电商迈向全域化、多元化和矩阵化。目前除家电、 3C 和服装美妆等品类外，生鲜、乳制品、粮油等品类线上渗透率仍有很大提升空间。各电 商平台竞相布局即时零售，有望推动生鲜等品类线上化，创造行业新增量。同时即时零售 基于本地零售，二者相互促进、共同作用，实体零售巨头把握机遇，布局即时零售推动线 上化和数智化转型，实现服务半径扩大以及服务能力提升。22Q2 包括美团闪购和京东到 家等平台业绩均实现高速增长。兴趣电商逐步升级为全域兴趣电商，加强商城和搜索等中 心化场景建设。抖音 818 发现好物节期间，商城/搜索/店铺橱窗场景带动销量同比增长 359%/153%/239%。同时主播结构持续多元化，东方甄选依托优质内容一马当先，品牌 方也加强自播减少流量依赖，交个朋友等头部主播布局矩阵号直播间承载多品类销售。

头部平台追求高质量增长，二季度业绩全部超预期。22Q2 面临疫情挑战，头部平台核心 主业展现较强经营韧性，复杂环境下品牌更注重 ROI，电商受益于此表现优于行业。盈利 能力方面，头部平台核心业务削减用户和商户以及骑手补贴，减少营销投放，强化费用管 控，核心业务盈利能力超预期。新业务方面，各平台加速减亏释放利润。22Q2 阿里巴巴/ 京东/拼多多/美团分别实现净利润（调整后）313.6/64.9/107.8/20.6 亿元，全部超市场预 期。用户方面，阿里/拼多多不再公布总用户数量，各平台注重用户质量提升，阿里 88VIP 以及京东 PLUS 会员等高质量用户持续创造更多价值。各平台经营获客目标从追求用户数 量高增长向加强核心用户运营、追求用户高质量、提升用户价值方向升级。

政策和业绩双重筑底，看好电商行业疫后价值回归。自 3 月以来，我们始终认为电商 22 年的投资主线在于从政策底到业绩底，再到估值底。目前国内监管支持和鼓励平台经济长 期规范健康发展态度已逐步明朗，中美审计合作取得进展，缓解中概被动退市风险，扰动 股价非基本面因素逐步化解。业绩方面，头部互联网电商公司二季度面临复杂外部环境挑 战，保持高质量增长态势，核心主业显现增长韧性，新业务加速减亏，各平台业绩全部超 市场预期。我们看好下半年终端消费恢复性增长，电商、外卖和本地生活等行业快速修复。 各头部平台持续夯实核心主业壁垒，加速降本增效，公司价值有望进一步回升。