医药生物行业中报分析：自下而上选择TNL类型个股.pdf

医药生物行业中报分析：自下而上选择TNL类型个股。目前医疗保健行业占比全 A 市值比重为 7.5%，较上一轮 2018 年的低点 5.81% 尚有一段差距，但考虑到 2018 年后特别是科创板的推出，生物医药公司增加的数 量较多，这一轮市值占比的底部将明显抬高的，预计在 7%附近构筑底部区域。目 前医疗保健相对较高估值的细分领域主要集中在制造产业链的 CXO、科学服务、 原料药和医疗服务等。我们应自下而上看个股，符合 T+N+L 特征的公司在逐渐受 到市场认可。T 是指传统业务，市场认为公司是传统业务成长性不好，近几年虽增 速很慢，但业务已经扎实，很难有大的黑天鹅；N 是新兴业务，快速增长；L 是低 估值，机构参与度较低。

CXO 板块仍承压合同负债，科学服务、制药装备同向变化：2021A、2022Q1、 2022Q2 行业的合同负债增速分别为 52%、44%、38%，扣除药明康德高基数的 合同负债后，行业合同负债增速环比继续下降。板块总市值 7434 亿元，扣非后 TTM-PE 估值 38 倍。CXO 行业中国仍是全球有产业比较优势的行业，目前仍处 于左侧摸底部区域的过程中，重点看有行业降维打击能力的大型公司，泰格医药、 药明康德、昭衍新药和九洲药业等。

原料药板块盈利向好： 原料药板块多属于化工后周期，有顺势提价能力，2022H1 板块利润达到 55.6 亿元，同比增长 28%，利润创历史新高。关注品类扩张与欧洲 产业链转移的公司，如金城医药和花园生物等。

疫苗行业期待新技术和新产品：行业处在消化估值与寻找新的超级疫苗的时间段， 关注有新技术和产品的公司，如 mRNA 流感、狂犬和多联苗和带状疱疹疫苗等。 重点关注康华生物、百克生物和南新制药等。

血制品资源品属性凸显：血制品依然是供需紧张的一个行业，体现出其资源品属性， 供给能力决定估值水平，集采大幅降价的可能性极小。未来关注重点一是浆站扩展 能力，二是产品线扩充能力，重点关注派林生物、博雅生物和天坛生物。

创新药行业回暖，政策底现、市场底在构建中：美国通胀回落，短期乐观，利于中 小成长股；信达生物与赛诺菲合作、百济神州业绩超预期和美国 XBI 指数反弹，将 带动创新药趋势继续向上。创新药板块一年多时间跌幅巨大，目前优质创新药械超 跌后触大底反转。由于基本面和流动性因素，小的创新药公司开始分化，明年或许 将看到融资困难而被迫出售的公司，行业竞争将缓解。再者，医保局对已经谈判过 的创新药后续不再谈判，而进入自动降价程序，是大利好。