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青岛啤酒（600600）研究报告：高端战略焕活力，升级提效迎复兴。中国啤酒行业兴于改革开发，经历了产能快速扩张、龙头攻城略地、行 业加速整合时期，2013 年啤酒产销量见顶，需求萎缩叠加激烈竞争导 致啤企盈利能力陷入低迷。受益于消费升级浪潮，已进入存量竞争时代 的啤酒行业迎来高端化发展的机遇期，啤酒龙头竞争策略也相应调整， 由过去以份额为重转变为更加重视利润，行业增长驱动力转变为产品结 构高端化带来的吨价提升。近年来中高端产品销量占比持续提升，2021 年高档/中档产品销量占比提升至 12.4%/21.6%。

青岛啤酒品牌/产品/渠道基础坚实，在高端化竞赛中具备优势

青岛啤酒始建于 1903 年，品牌已有逾百年历史，在国内外市场享有较 强品牌影响力。公司产品矩阵丰富，青岛啤酒品牌覆盖中高档价格带， 崂山等其他品牌主要占据大众消费价格带。公司产品研发创新能力突 出，高端价格带占位早，目前已有丰富的高端产品储备，为高端化持续 发力提供支撑。公司渠道结构多元立体，渠道模式因地制宜，“大客户+ 微观运营”模式有助于提升经营效率。

青啤提升盈利能力的途径一：升级+提价带动吨价提升

吨价提升主要来源于多层次的产品结构升级：1）高端产品放量、占比 提升。青岛白啤具备区别于普通拉格啤酒的优良品质，且包装精致有特 色，当前公司在全渠道推广青岛白啤，产品复购率高，白啤展现出极强 的增长势能；青岛纯生更新升级、进一步扩大渠道网络，具备进一步放 量潜能；2）青啤在中档价格带品牌影响力强，拥有青岛经典大单品， 逐步承接低档酒消费需求往中档酒的转移；3）中档价格带产品持续迭 代，青岛经典之上推出经典 1903/1903 国潮罐，有望成长为具备一定规 模的大单品，拉动中档产品内部结构升级；4）崂山等其他品牌内部产 品结构升级空间亦充足。此外，在成本上涨压力下，直接提价也将推升 吨价，对冲成本压力。

青啤提升盈利能力的途径二：优化产能，降本增效

啤酒行业已走过产销量拐点，啤酒龙头相继开启产能优化策略。青啤 2018 年开启关厂计划，带动产能利用率提高，同时固定资产折旧费用、 员工数量减少也有助于提升企业经营效率。公司 2018 年关闭 2 家工厂， 2019 年、2021 年再关闭 1 家、2 家工厂，预计未来清理产能持续，继 续改善经营效率。

疫后动销显著改善，中长期盈利能力持续提升

短期来看，今年 3 月以来全国疫情反复对线下消费形成阻碍，啤酒行业 销量增速受疫情影响较大，青啤因 3 月大本营山东地区遭受疫情，销量 下滑幅度较大。5 月以来全国疫情有所好转，青啤销量率先恢复，5 月 销量同比转正，6/7 月受益于消费场景复苏、天气逐渐炎热，青啤销量 增长继续环比提速，7 月公司销量增速以提升至双位数以上。8 月全国 高温天气延续，终端调研反馈全国多地啤酒消费氛围较为旺盛，下半年还有中秋国庆节令以及世界杯赛事的促进，预计下半年公司销量保持较 好增长。中期维度，本轮成本压力驱动行业提价潮，青啤亦对部分产品 进行价格调整，在消费品价格普遍上涨且啤酒龙头加速推动高端化的背 景下，提价传导较为顺畅，可在一定程度上对冲成本压力，盈利能力有 所保障。长期视角，随着公司深入实施高质量发展战略，产品结构升级 助力吨价提升，同时产能持续优化促进运营效率提升，公司盈利能力持 续改善的路径清晰、确定性强。