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华康股份（605077）研究报告：减糖浪潮兴起带动代糖需求高增，功能性糖醇龙头呼之欲出。全球领先的功能性糖醇企业，持续丰富并优化产品结构。公司最初以木糖醇起家，在成长 道路上多次抓住代糖产品迭代机遇，产品线和产能持续扩张，并着重在高技术含量、高附 加值的晶体糖醇领域发力。目前公司拥有木糖醇产能 5 万吨/年、山梨糖醇产能 5 万吨/年、 麦芽糖醇产能 1 万吨/年（在建新增 2 万吨/年）、赤藓糖醇 3 万吨/年以及果葡糖浆 10 万 吨/年，是全球主要的木糖醇、晶体山梨糖醇及晶体麦芽糖醇生产企业之一。此外，公司目 前木糖醇原料木糖的自给率达 70%-80%，行业最高。

无糖/低糖消费兴起推动代糖需求高增，打开甜味剂市场空间。随着公众健康意识增强与消 费升级，叠加海内外控糖、减糖政策助推，甜味剂替代成主流趋势，低糖/无糖饮料和食品 逐渐成为消费潮流，各大企业纷纷发力无糖领域，带动代糖市场高速增长。糖醇类甜味剂 优化了人工代糖的非健康因素，甜度更加接近蔗糖且口感清新，被广泛用于食品、饮料、 医药、日化用品等领域，未来发展空间广阔。

持续完善全产业链布局，上游保障原料供应，中游加强产品研发和技术工艺改进，下游构 筑渠道和客户壁垒。公司自成立以来持续完善糖醇全产业链布局，先后成立全资子公司焦 作华康和联营企业雅华生物，同时收购高密同利，不断扩大木糖产能以保障公司核心产品 木糖醇原料的稳定供应，助力公司持续稳定盈利。同时公司构建相对完善的销售渠道，有 效覆盖国内及欧洲、美洲、亚洲等世界主要市场，并通过子公司华康贸易开拓国内电商市 场，成立禾甘品牌开拓 C 端市场。凭借过硬的产品质量和良好的口碑，公司与国内外众多 的知名食品饮料行业企业建立了长期稳定合作关系。

内生外延布局新赛道，围绕大健康产品，打开未来成长空间。公司参与宁波中药定增，认 购 851.8 万股，权益变动后持股比例为 20%。宁波中药主营业务天然植物提取物的生产工 艺与甜味剂企业从甜叶菊、罗汉果中提取甜菊糖苷、罗汉果苷的工艺具有相通性，参与此 次定增有利于公司整合资源，为未来布局新业务奠定基础。同时，公司与浙江定海工业园 区签订投资协议，拟投建“200 万吨玉米深加工健康食品配料项目”，以玉米为原料，生产 淀粉糖/糖醇、膳食纤维、变性淀粉等系列精深加工产品，以及利用合成生物学绿色制造等 先进技术生产阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等各种产品，进入更加广阔的领域拓展业务 范围，打开未来成长空间。